平安证券:权证市场呼唤新品种

　　平安证券衍生产品部

　　股改权证创辉煌

　　股权分置改革催生的中国权证市场，在不到两年的时间里，取得了令人瞩目的成就。

　　根据世界交易所联合会统计，2006年我国权证市场总成交金额达2439亿美元，超过香港市场的2304亿美元，仅次于德国市场的2859亿美元，位居全球第二。

　　国内市场数据显示，2006年权证成交金额占两市总成交金额的比例达22.0％，权证已经成为我国证券市场上仅次于股票的第二大交易品种。随着权证市场的发展壮大，我国参与权证交易的投资者数量也越来越多。据上交所的公开数据显示，2007年3月，我国已经进行过权证交易的账户数达302.59万户，占有资格进行权证交易账户数的7.95％。

　　在我国权证市场诞生的初期，由于交易品种极度稀缺，权证市场出现供需失衡、价格虚高等现象。随着权证产品数量和种类的逐渐增多、投资者的日趋成熟以及后续市场供需调节机制的实施，权证的市场价格逐步回归合理。以认购证为例，2006年初，认购证的平均溢价率接近40％，而2007年以来，这一数据已经降至8％左右，与国际成熟市场的溢价率水平相当。

　　权证市场面临断层

　　成交量巨大，参与者众多，制度的不断完善，加上权证估值水平逐渐回归理性，都表明我国权证市场正朝着稳定健康的方向发展。然而随着股改权证纷纷到期停止交易，由券商发行的备兑权证产品尚未推出，权证市场面临断层的风险。

　　截至2007年4月19日，我国权证市场上流通的权证共22只，其中股改权证17只，分离可转债权证5只。2007年2季度，又将有9只股改权证到期，供需关系失衡可能导致权证市场价格波动加剧，估值体系偏离理性。

　　市场呼唤备兑权证

　　适时推出备兑权证是解决以上问题、提高权证市场深度和多样性的最佳选择。相比目前的股改权证和分离可转债权证，由券商发行的备兑权证在各方面均具备明显的优势，对投资者有更强的吸引力。

　　第一，备兑权证的发行人一般均为专业能力突出，财务实力雄厚的创新类券商，可以根据市场需求设计出各种类型和条款的产品，满足投资者的多样化需求。一般来说成熟市场中的备兑权证产品在上市初期往往处于平价或轻度价内状态，此类品种一般价格变化受正股影响较大，有效杠杆较高，真正为投资者提供了以小博大的杠杆投资工具。

　　第二，备兑权证的发行人一般也是该权证的一级交易商，为权证产品提供流通量，减少投资者面临的流动性风险，同时通过双边报价维护产品的合理价格。目前权证市场交易量中由一级交易商带来的成交占比极小，远远低于国际成熟市场水平，一级交易商尚未真正发挥出其应有的作用和威力。在市场存在流动性风险的情况下，如果投资者进行大单交易的时候稍不注意，就有发生较大损失的可能。所以对于备兑权证来说，投资者发生这种损失情况的可能性将会大为降低。同时由发行商提供一级交易商服务的时候，可以利用手中存货和资金的优势，为市场提供足够的流动性。

　　第三，在备兑权证发行人手中的权证售出一定比例后，发行人可以申请持续发行同种权证。在香港，持续发行机制和仿效发行机制可以起到缓和供求矛盾、提高流动性、提供合理报价、平抑炒作等功能。流通量的持续调节增大了市场投机力量炒做权证价格的难度，也促使投资者在券商持续发售预期下保持理性，同时有助于增强权证与正股走势的联动性。

　　种种来自成熟市场的经验证据表明，备兑权证是权证市场发展的方向。事实上，深沪股市目前已经具备了推出备兑权证的条件。一方面，权证市场的发展培育了大量熟悉权证的投资者。管理层和部分创新类券商不遗余力的进行投资者教育，使得越来越多的投资者熟悉权证这一新型的衍生产品。另一方面，已经施行近两年的创设机制不仅平抑了权证市场的过度投机，也使得部分创新类券商在权证产品设计、风险对冲、权证创设注销等方面积累了经验，为引入备兑权证的持续发行机制与仿效发行机制进行了预演。部分创新类券商在备兑权证业务的各个环节都进行了充分准备，包括权证产品研发、交易系统与风险控制系统的建设等。

　　因此，在权证市场面临断层风险时，适时推出由券商发行的备兑权证，与中金所即将推出的股指期货等其它衍生产品一起，构建我国的多层次