天相投顾：风电设备公司 高成长享高估值

　　我国风电设备行业处于快速成长期，并且受到政策支持，未来5-10年内风电设备市场都将随风电发展而快速增长，值得重点关注。而且，根据国际经验来看，风电发展迅速的市场中，相关的风电设备企业也能够享有较高的估值水平。我们给予行业整体增持评级。

　　目前，进入该领域的上市公司较多，但多数在市场需求集中的兆瓦级别产品上仍处于开发阶段。未来，能够更快地掌握核心技术的企业有望在竞争中胜出，成为行业龙头，最大程度分享行业成长带来的业绩提升作用。风电设备制造类上市公司未来业绩增长仍有不确定性，积极寻找其中有可能胜出的公司，将能把握其中的投资机会。

　　风电设备业市场机会巨大

　　在我国电源、发电量中，火电占比最大，06年分别达到77.82%、83.17%的水平，而水电、核电、风电占比都非常小，其中风电占装机容量、发电量的比例分别仅为0.3%、0.1%。出于改善过于依赖煤炭资源以及考虑到环保压力，我国电源结构调整将是未来电力投资的方向之一。由此，可再生能源、清洁能源等新能源发电方式迎来发展机会，未来装机容量将快速增长，并在电力结构中占据日益重要的地位。

　　在各类新能源开发中，风力发电是技术相对成熟、并具有大规模开发和商业开发条件的发电方式。随着成本下降，风电已经适用于大规模并网发电。相对于其他发电方式，风电具有装机容量增长空间大，成本下降快，安全、能源永不耗竭等优势。而且，我国风力资源较为丰富，具备发展风电的基本条件。据统计，我国陆地加上近岸海域可利用风能资源合计达到约10亿千瓦，大于我国的水能资源储量。由陆上到海上，预计我国风电建设将迎来一个相当长的景气周期。

　　按照规划，2005年-2010年，年均风电新增装机容量达到74.8万千瓦，装机容量年复合增长率达到36.6%；2010年-2020年，年均风电新增装机容量达到250万千瓦，装机容量年复合增长率达到19.6%。而从各省“

　　风电快速发展给风电设备行业带来巨大的市场机会。目前我国风电建设成本在8000-9000元/千瓦，而风电厂将有60%-70%的投资在风电设备上，风电设备成本在4800-6300元/千瓦。如果2010年我国风电装机容量达到1000万千瓦，则风电设备市场可以达到355-466亿元的巨大规模，年份额达到89-117亿元。

　　国内制造企业有政策扶持

　　风电以及风电设备制造在我国都属于初步发展阶段，政府也推出了种种优惠措施推动国内风电以及风电设备制造企业的发展。主要的政策依据是2006年开始实施的《可再生能源法》。

　　《可再生能源法》允许多种投资主体进入可再生能源领域，并且要求电网公司全额收购新能源发电量，从法律上为以风电为代表的新能源快速发展提供了政策上的支持。

　　国产化率指标对国内风电设备企业也有较大支持。国家发改委公布的《关于风电建设管理有关要求的通知》强调风电设备国产化率要达到70%以上，不满足设备国产化率要求的风电场不允许建设，进口设备海关要照章纳税。明确表明了国家要鼓励国产风电设备制造业的发展。

　　重点上市公司简析

　　我国风电行业处于起步阶段，在未来4-5年内行业的复合增长率可能达到40%左右，相关风电设备企业的成长率可能更为惊人，持续的高增长类企业也有望分享较高的市盈率水平。目前我国上市公司中涉及风电设备制造的企业主要有湘电股份（600416）、华仪电气（600290）、长城电工（600192）、ST仪表（000862）、东方电机（600875）（旗下东方汽轮机涉及风电设备制造）、天奇股份（002009）、中材科技（002080）等。

　　湘电股份（600416）：公司引进2MW永磁直驱风电设备技术，目前正处于发电机组国产化推进阶段。公司风电设备样机试制成功以及投入批量生产的时间具有较大的不确定性，且国产化率将存在逐步提高的过程，风电设备对业绩的增厚作用不确定性较大。但是，我们仍然认为依靠本身已有的电机以及电气成套控制的技术基础，相对于以风电设备组装为主的厂家而言，湘电在技术开发上把握性更大，最大的不确定性可能更在于产品开发的推进速度问题，从而影响到风电设备产品的毛利率波动。如果进展顺利，公司风电设备业务将在2008年实现较大的业绩贡献。另外，公司获取订单能力较强。目前已经获得大唐集团5亿元左右的风电设备订单，且全部为公司引进的2MW风电机组。

　　华仪电气（600290）：公司2006年经过资产重组后，主业变更为高压电器、风电设备制造。资产置换完成以后，公司将具备250台风力发电机组的总装能力，并计划在未来五年内根据市场的需求逐步扩充到500台。目前，公司已全部掌握600kW、750kW风力发电机组的制造技术，并开发兆瓦级风力发电机组的生产技术。公司风电业务2006年下半年以来开始迅速发展，根据合同，洞头风电场（装机容量为13.5MW）和辽宁省调兵山风电场（装机容量为49.5MW）购买华仪风能共84台750KW风力发电机组，为公司风电设备实现收入增长提供了可靠的合同保证。公司在风电领域发展策略清晰，风电场勘测方面的优势明显，技术提升方向清楚，随着公司产能扩张，开发的风电场项目展开建设，公司积累资源将得到业绩回报。