牛市里的“空想曲”

　　当我想到今天中国的股市，思绪中就会蹦出上世纪七十年代学写作文时开卷必用的那句话：祖国形势一片大好。只是我得把“形势”二字改为 “股市”。而且不仅是祖国股市好，全球股市也是走到哪都好。这些天电话中和国内朋友聊天，人人都会跟我提到股市。一位开厂的朋友以前总是跟我讲他的销售进展，这回也破天荒与我大谈股市战绩。股市走好，参与其中的都看见账面上的赢利，当然是皆大欢喜的事。但可能我在这个游戏里玩久了，胆子没练出来，遇事反而多虑。我老在想，这股市就好比一个大转盘，钱进钱出，最终谁能真正抱钱回家呢？如果我跟着大多数人一块喜怒哀乐，可能就轮不到我数钱了。这些年来我的一个体会就是：你不要想着比别人高明，但你却要与别人有所不同。

　　进入四月，我开始减持我在北美股市的仓位，从年前的大额透支操作到自有资金的持股，而现在已握有部分现金并逐步建立一些空头仓位。中国股市方面，这两天我把B股全部出清了———并不是说我看跌国内的股市，我只是执行自己操作的原则：即我认为的风险评估值超越嬴利可期望值时，就是坚决出货的时候；再就是获利出场永远不后悔———我努力赚好前半段，后面要留出空间让别人赚，利益可能没有最大化，但我可以躲过在高位被套的风险。

　　中国股市尚在成熟过程中，运作上因还没有推出股指期货和做空机制，眼下一个快速上冲的盘势所孕育的风险就得不到有效的制衡。而这些年在北美股市不管是熊是牛我都敢满仓操作，很大部分是得益于对做空

　　做空股票难不难？从原理上讲，做空和做多股票是一样的简单，只是反向操作而已。做多就是买进你看好的股票，在预期的高位卖出获利；而做空则是卖出你不看好且手头并不持有的股票，期望股价下跌时你能买回赚取中间的差价。看似简单的道理，但在这些年实际操作中，就如做多股票让我尝够酸甜苦辣，做空经历也称得上是五味俱陈了。

　　一般人学投资都是从做多开始，关注选择一个股票，无论从基本面或技术面分析上都有一个向上预期的思维定向。所以刚开始我发现一个习惯将股价往上做的人很难对趋势往下走的股票产生敏感，就像大脑在指挥一只手做这事时很难兼顾让另一只手做其它的事，同时两面关注多与空的股票首先要克服心理的惯性。

　　投资人都有这样的体验，一个做多的股票股价在你买入后下挫，人们通常都有一定的承受准备，因为你心理的预期是看涨向上的，你总认为股价会止跌上升。但当一个做空的股票在你买入后继续上行，我们的心态常会有种莫名的紧张，生怕它日涨夜也涨，我个人的经历就是做空股票止损出局的要比做多股票的早得多、也跑得快。后来我想明白一个原因：一个做多的股票下跌的空间是有限的，最坏的结果也就是股价至零损失你的本金。而理论上说一个做空的股票若上升的话，它上涨的空间是无限制的。人心惧怕不可测的无底洞，虽然这是现实中不可能的事。

　　一般投资者都是去寻找挖掘低于本益比价值的股票，希望持有它等待其价值的回归。而选做空的对象却是专门去搜寻那些价值被高估许多的股票。我个人会在一个过度操作的市场里，在那些屡创股价新高的股票中选择做空的目标。但问题是市场疯狂时都会走过头，高了还会再创新高，心理承受就可想而知了。

　　还有一类做空对象就是那些突然发布营收预警、季报糟糕、或是业绩逐季下降的公司。经验告诉我，一个公司一旦出了一个坏消息，后面坏消息还会接踵而来。但诡谲的是有些质地不错的公司因消息面而股价大幅走低，反倒成为大公司或竞争同行收购的良机，收购价通常都有15%的溢价。这时你若持有该股的空仓就惨了，因为你要付高价才能将它赎回。再有就是一些情形很差股价己跌入深谷的股票，要做空它也不容易，几年前加航申请破产保护前，股价跌进一元，经纪公司却不肯借我股票去做空它，据他们说风险太大。

　　有些做空的技巧非常实用，我经常使用一种对冲模式，就是在一个我持有多仓的行业里，特意去寻找一个表现相对差劲的公司来做空。尤其是我看好的行业，如时下的石油资源业，我敢大数量地持有多头仓位，但我就握有一些业绩差点却被大势拉起的股票做为空头仓，万一形势逆转它就成了我的保护。

　　在做空过程中我也会把握一些原则，比如凡有分股息的股票我一般不做空，因为做空的股票是向经纪公司借的，在你卖空期间该股的股息是要由你来承担的，这无形中就增加了你的投资成本。还有就是对那些被大额度做空的股票也要小心，大家都看空是可以，但如果空仓比例占该股流通盘过重的话，一有消息反弹引起大量空仓赎回时，也将推高股价造成做空风险。

　　最后想跟各位朋友说的是：股市是个游乐场，翻上倒下的，各人进场找着你喜欢的花样玩。日落黄昏时，你回头一望，游戏过去，什么也没有改变，改变的只是你的心情和荷包的盈亏———多了少了，也只有你自己知道。