“R平方”策略实现分散化投资

　　◇Morningstar晨星（中国） 黄晓萍

　　分散化投资是件好事，但需要技巧。做得好的，可以降低组合风险并推动回报，做错了，就会把钱像傻瓜一样投资出去。

　　当你开始构建基金组合的时候，稳健明智的做法是从大型股票基金开始，之后再加入小型股票基金和债券基金，后两者的表现会和前者有所差异。当然，分散化投资需要更多的技巧，因为你所面对的领域会更加模糊，其中有些基金的波动相当大。有人建议加入商品基金，例如能源或者贵金属基金。这些工具和代表市场的标普500指数很不一样，也是不错的想法。

　　分散化投资的另一种方式是买入更多的表现与市场很不相同的传统

　　R 平方（R-squared）是衡量一只基金业绩变化在多大程度上可以由基准指数的变动来解释，以0 至100 计。数值越小，说明业绩基准变化与基金表现的相关性越低。标普500指数基金与标普500指数的R平方为100，而一只货币市场基金与该指数的R平方为0。在晨星网站基金快报的风险衡量部分可找到R平方的数值。

　　大部分的美国股票基金关于标普500指数的R平方都在75及其之上，但也有少部分基金的相关程度很低。若要与大市表现不同，基金必须集中于某些个股、行业或两者兼而有之。因此，一只基金如仅持有科技股和房屋建筑类股票，虽然会与市场指数的股票有些重叠，但当资源或者金融行业出现大的波动时，对基金的影响很有限。考虑这些基金集中在少数个股或者行业上，大部分低R平方的基金在投资人组合中所占的比重应当控制在资产的10%以内。

　　在美国的国内股票基金中，我们试图寻找出R平方在40以下者，并过滤掉那些看似靠不住的基金。在此基础上，把资产规模小于1千万美元、营运费率高于2.00%的基金删去（见附表）。

　　附表：10只R平方值最低的美国基金

　　基金名称 R平方值持股风格

　　EquiTrust Value Growth 16 把部分资产投在大型股票上，也拥有价值和成长类股票。然而，这只基金在标普500的股票之外，还有不少现金、矿产股和小型股票；并且其在一些大的行业如金融上的配置是很少的。从过往年度回报看，可以发现其与市场表现之间的差别。该基金2006年回报落后于标普500指数5个百分点，2005年则战胜指数1.1个百分点，2002年战胜指数超过10个百分点———那可是熊市最低迷的时候。

　　Pinnacle Value 17 从持股风格属于晨星投资风格箱的最左下角———小盘价值型。该基金绝大部分持有的是超小盘股票并采取深度价值挖掘的选股思路。这当然与标普500指数的表现大相径庭了。

　　CGM Focus20 基金经理Ken Heebner是位机会主义投资者，四处寻觅便宜的股票，出手投资的时候充满自信。其一些最大的筹码是钢铁、通信、投资银行和石油服务类股票。但别指望其总是停留在原地。该基金换手率达到333%。并且，基金经理还有时候卖空股票———这就更使之愈发不像市场基准了。

　　Gabelli ABC 24 基金经理Mario Gabelli在并购交易未完成前买入并购目标股票，以求通过市场价格与并购实际交易价格的价差来赚钱。当然，标购战可以帮助基金赚钱。另一方面，并购目标股票价格变化更多建立在并购交易前景和变化的基础上，市场变化反而对这些股票影响很小，这就是R平方很低的原因。并且，该基金经理在没有足够好的备选股票时宁可持有现金。

　　Sequoia 25 该基金有些CGM Focus 与Gabelli ABC的交集色彩。其有些类似前者的高集中度，但换手率低得多由此也降低了风险。首席基金经理Bob Goldfarb把基金资产的29%投资于伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway），其余资产的投资思路也很像巴菲特的风格。他寻找有长期竞争优势且股票价格合理的大公司，之后在很长的时期内持有。

　　Becker Value Equity 29 在配置上非常偏重于工业原材料和消费品，使其与市场基准表现不同。

　　Philadelphia 30 仅持有28只股票，且几乎都是公用事业、

　　Copley 30 基金经理Irving Levine在位已经第30个年头了，其把51%的资产配置在公用事业，把22%的资产配在能源行业。

　　JHancock Large Cap Equity31 专注于投资大型股票，因此投资人似乎可以把其当作核心组合。但是，分析其行业配置则令人感到惊奇：32%的资产投在工业原材料，31%在能源，并且有35%的资产是投资在海外市场。这些都是大筹码，但迄今为止主基金经理Tim Keefe运作得颇为流畅。这位基金经理曾于1996年—2000年期间在任，此后于2004年重返抵掌帅印。

　　Fairholme34 主基金经理Bruce Berkowitz的选股思路深受巴菲特影响。其组合集中、低换手率、很少越界。该基金偏离标普500指数的原因是其组合中仅有21只股票并且有17%的比重投在伯克希尔·哈撒韦公司。