PB还是PE 交行A股估值之辩

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蒋超良□本报记者 谢晓冬

　　“交行我们考虑是必须要拿的。但也要看最终的价格是否合理。”一位参与交行昨日上海推介会的基金经理对记者表示。尽管离报价还有几天时间，但自18日起开始路演推介以来，交行的发行价格区间正成为市场关注的焦点。

　　在普遍对交行看好之外，记者在采访过程中发现，与所有银行股面临的估值分歧一样，究竟倾向于按市盈率（PE）还是倾向于按市净率（PB）定价在意图参与申购的机构当中还是略有分歧。

　　交行的招股说明书显示，去年交行的每股收益为0.28元，每股净资产为1.93元。一位

证券公司人士向记者分析，如果2007年交行依然保持30%的业绩增长，2007年每股收益可以达到0.364元，其每股净资产将增加至2.25元左右。以其4倍的市净率计算，其A股估值上限将位于10元左右。

　　而按PE计算，如果参考目前中信发行市盈率51.40倍至59.62倍之间的水平，以2006年每股0.28元计算。其定价下限也会达到13.5元左右。

　　中邮

创业基金投资总监彭旭向记者表示，对于成长期的市场来说，银行股一般采用PE。因为银行的盈利正处于高速增长阶段。而对于成熟市场来说，采用PB则更为普遍。因为银行在这个阶段赢利增长比较乏力，风险加大。用PB估值比较稳妥。

　　他向记者指出，对于这个问题，目前国内的机构分歧比较大。不过他认为，无论从目前我国银行产业本身还是从

资本市场的发展阶段来看，用PE定价要更合理一些。但他强调，在有H股做参照的情况下，用上述两种方法最后实际得出的定价最后不会偏差很大。

　　目前，我国在香港上市的金融企业回归A股，一般都会在其H股价格的基础上有一定折扣，一般是“公告招股意向书前30个交易日H股均价的95％”。如果据此测算，交行的发行价格最终有可能落在8块左右。

　　不过，H股也只是定价的参考因素之一。据交行招股书，本次发行网下累计投标询价及网上发行结束后，发行人和联席保荐人（主承销商）将根据总体申购情况，并参考发行人基本面、H股股价、可比公司估值水平和市场环境等协商确定本次发行价格。

　　交行主承销商一位人士透露，昨日的路演主要在上海和深圳，而从今日起，也将同步在广州和北京展开。目前，已有多家证券公司、基金公司、信托投资公司等机构要求参与询价。

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