南京医药药房托管市场前景广阔

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　　平安证券杜冬松

　　南京医药（600713）致力于打造现代化的药品批发零售体系，并已初见成效。公司的药房托管模式受到南京市政府的扶持，并且有在全国铺开的迹象，市场前景广阔。我们预计这种“创新的经营模式”的克隆将改善公司的盈利状况，不过托管费率的下调将是公司盈利的关键。

　　可“克隆”的模式

　　药房托管模式虽然有些瑕疵，但我们认为这种模式具有持久的生命力。因为：医院的

药价平均降幅达到了30%，这是政府最愿意看到的；改善了药房的经营状况：降低库存、增加了存货的周转等、使药房的经营更有效率；药房的托管费率一般在药品销售额的25%-45%之间，这成为医院比较稳定的收入；同时会减少企业的资金被占用、降低企业的运营成本；让流通企业与生产企业进行药品价格的谈判，更具备专业性，同时也使整个药品的流通环节彻底透明。

　　南京医药在药房托管上积累了大量的经验，早在2000、2001年的时候，公司就在安徽合肥、六安等地区做过医院药房托管的尝试。

　　我们判断，公司在药房托管方面的经验将得到众多医院的认同。另外，目前政府降低药价的强烈愿望，会进一步促成药房托管模式在更多医院予以复制和推广。我们预计这种“创新的经营模式”会在南京以外的地区得到克隆，市场前景广阔。托管费率的下调是公司盈利的关键。

　　我们从其他途径了解到，海王生物下属的潍坊海王也从事药房托管，目前已经托管了10家，托管费率为25%，收到了较好的效果，盈利水平大幅提升，进一步改善了企业的经营。

　　目前，南京医药的药品分销市场已介入江苏苏北、安徽、

福建等地，主营业务收入由1996年的5.02亿元上升至2006年的68.27亿元，年复合增长率为34%，分销规模位于全国第4。相信借助公司强大的分销网络，其药房托管将辐射到安徽、福建等地。

　　创新药品批零兼营

　　公司在药品批发零售领域进行了一系列的创新，其中包括“药房托管”、OEM贴牌，以及徐州医药的现销快批模式等。

　　现销快配：公司现销快配平台以全新的药学服务为理念，以医药服务和物流配送为依托，建立稳定的终端客户营销网络（会员制）。在终端客户网络建立的同时，充分采集各区域医药产品、医药服务的需求信息，积极探索和实践PBMs产品组合（药学服务采购包）的营销模式，把客户网络资源真正转化为现实资源。

　　贴牌产品加工：建立OEM采购分销体系，分段确定OEM核算、结算管理办法，建立并完善采购分销绩效考核标准和体系。

　　零售整合工作：全流域零售企业逐步实现“六统一”目标，即：统一投资主体、统一经营理念、统一标识、统一采购配送、统一服务标准、统一核算。以经营“健康、知识、美丽”产品为主的全新理念：2007年上半年形成体系；集中采购工作———确保实现规模以上（总量在200万元以上的客户）的目标客户采购总额达40亿元；通过集中规模提高议价能力，降低采购成本。

　　集中结算项目：以强化资金监控和管理为核心，以提高行业公司效益和财务运行质量为目的，以公司内所有核算单位为对象，以网上结算和信息技术为手段，建立集中统一、科学高效的南京医药资金集中管理体系，力求在公司资金集中管理的运作中，变以前的企业费用中心为未来的企业利润中心。

　　从财务角度看业绩增长

　　我们认为公司从财务的角度讲，有许多可以挖潜的地方，特别是销售净利率方面，目前水平极低，未来有大幅提升的可能。

　　此外，几条数据还显示，公司存货周转率和应收账款周转率处于中游水平；资产负债率较高，达到了82.5%，流动比率和速动比率处于中游水平；公司的营运资金非常充沛，企业的自由现金流量也非常的充沛；公司的营业费用较低，但管理费用和财务费用却较高，未来存在进一步下降的空间。

　　我们预测，规模优势将带来成本和费用的下降；现代化的药品批发流通体系的建立将大大降低相关费用；未来行业的集中度会越来越高；药房托管费率有望下降至25%，从而大大提升企业的盈利水平；未来这种模式会在其他地区被克隆，市场将逐步扩大。我们认为公司的增长是在逐步扩大规模和增加销售额基础上的经营质量的提高，同时也是成本的控制和费用的下降。

　　价值评估：静态地看，公司目前估值不算便宜，但鉴于公司经营业态的广阔行业前景，以及可预计的公司未来业绩的高速成长性，长期我们会维持对南京医药“推荐”的投资评级。

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