负溢价是否意味着有套利机会

　　权证一级交易商广发证券产品创新部

　　负溢价权证意味着在忽略交易费用情况下，假设当前正股股价维持不变，以当前权证的市场价格买入权证，持有到期行权获得的收益大于成本，即存在一定套利空间。4月16日，首创JTB1以负溢价-2.80%告别市场，成为本年度第三只以负溢价离场的认购权证，而万华HXB1、五粮YGC1也出现负溢价。也许投资者会感到疑惑，负溢价是不是意味着存在套利的空间呢？为什么市场会放走这样的套利机会？其实不然。

　　我们先来探讨一下市场出现负溢价的原因。首先，从理论上说，负溢价是权证价格被低估的表现。不过市场连续一段时间出现认购权证负溢价现象，权证对应正股上涨，但认购权证并没有完全跟上正股的上涨步伐，其中一个原因可能是市场对正股未来走势持谨慎态度。目前出现的低溢价认购权证基本都属于深度价内权证，如万华HXB1和五粮YGC1，价内程度已经高达485%和420%，负溢价一定程度上反映了市场对权证价值的保守态度。其次，绝对价格高也是导致认购权证出现负溢价的原因之一。众所周知，杠杆效应是权证的主要特点之一。万华HXB1和五粮YGC1都属于权证市场上相对高价的权证，杠杆比率较低，权证价格甚至逼近正股价格，降低了权证的吸引力，看好正股的投资者可能选择直接购买正股而不选择权证。最后，对于即将离场的价内权证，适度的负溢价是合理的，因为投资者持有权证行权将面临着正股波动的风险，适度的负溢价是对风险的补偿，并不能认为是绝对的套利机会。

　　因此，对于负溢价认购权证，投资者需要重点考虑的因素是对正股未来走势的判断，不可仅从溢价率这一指标来判断持有权证到期是否有套利空间。比如，对于即将进入行权期的万华HXB1，目前负溢价为-1.96%，正股价格为37.32元，也就是说投资者以当前的市场价格买入万华HXB1，持有到期行权后，只要烟台万华