西南证券：H股不会唯A股马首是瞻

　　西南证券周兴政

　　最近几个月以来，持续强势并连创新高的A股市场，对以H股为主的境外市场的影响力，被放大到一个空前的程度。与此前几年内地投资者看着H股做A股的情况恰恰相反，近年来H股的投资者似乎更多地在看着A股市场的表现，来决定其H股的操作策略。境外股市追随境内股市出现的大幅波动行情，显示内地市场在全球资本市场中的影响力正逐渐扩大。尽管如此，未来若A股市场出现大幅度的波动行情，H股投资者似乎也不必因此感到恐慌，理由如下。

　　从近年来的情况看，A+H股份数量的增多，令A股市场和H股市场相互影响的程度，以及市场变化趋势的联动性表现显著增强。不过，H股市场中的外资基金在对H股投资的过程中，似乎没有更多地参照A股市场的表现。比如，H股市场上最大的外资基金摩根大通便是如此。

　　从持股情况看，尽管过去很长一段时间以来鞍钢股份的H股都较对应A股存在明显的甚至幅度颇大的溢价，但摩根大通依然多次以高于对应A股的价格大手介入其H股，且并未凭借QFII资格成为鞍钢A股股东。从市场定位来看，尽管中国人寿A股上市后被爆炒到近50元人民币之多，但摩根大通对其H股的定价依然不足20港元。看来，A股市场并不能对境外市场中和其联系最为紧密的H股市场起到太多的决定作用。此外，尽管近年来A股市场大幅上涨并被认为对H股市场起到了相当程度的带动作用，但摩根大通早在A股市场开始上涨行情之前就已经大规模降低了其在H股市场中的持股，亦可表明A股市场的状况对其H股投资决策并无明显影响。

　　摩根大通等外资基金并不过多地参照A股市场对香港H股进行定价和投资，并非没有道理。尽管我们并不否认A股市场于世界资本市场中的“话语权”正在快速增加，但从A+H股份的比价关系来看，H股市场投资者对A+H股份H股价格的定位，还远远没有达到唯A股马首是瞻的程度。

　　最新的统计数据显示，40只A+H股份H/A比价的算术平均值已经跌至0.60以下。这一数据意味着对于大多数A+H股份来说，H股投资者并不认为其同股同权的H股能够值对应A股价格那么多钱。如此，看着A股做H股投资，自然也就不会有太大的意义，更不能作为大型资金机构的投资策略。

　　短期内A股市场对H股市场注定不会产生太大的影响，从A+H公司的股本结构中能够看出这一点。目前40只A+H股份的H股股本为2216亿股，流通A股股本仅为377亿股，前者是后者的5.9倍，中国银行、中国人寿和工商银行三只权重股的H股股本，更是分别达到对应A股股本的14.6倍、12.4倍和9.1倍。较多的流通股本当然会拥有较多的定价权，此前数年H股市场表现出来的对A股市场的引领乃至主导趋势的作用由此不难理解。未来数年A股市场也很难对H股市场有太多的主导作用，尽管目前A+H股份的内资限售股份将陆续解禁，但这些股份中的大部分将不会进入A股市场进行流通，因此并不能改变A股流通股本较小并大幅低于对应的全部流通H股股本的状况。