央行调控初见成效债市无力反弹

　　刘藉仁

　　受到周一正式上调存款准备金率的影响，昨日仅发行200亿元一年期央票，较上周减少200亿元，中标利率为2.9760％。而债市也延续下跌之势，国债指数开盘111.57点，盘中呈震荡下行态势，收于111.49点，跌0.07％，全天成交6.2亿元，较前个交易日大幅增长。从盘面来看，中长期券种做空动能延续，010107券、010303券、010408券等跌幅居前，短期券种小幅企稳。

　　近期是宏观数据集中公布的日子，从央行公布的一季度金融运行情况看，调控已经逐步显现效果。3月末，广义货币供应量M2余额为36.41万亿元，同比增长17.27%，增长幅度比去年同期低1.49个百分点，增速较上月的17.8％也下降0.5个百分点。M1余额为12.79万亿元，同比增长19.81%，增长幅度却大幅增长，比去年同期高7.14个百分点。货币供应量增速下降，表明流动性过剩的势头得到缓解。央行一季度两次提高存款准备金率共回收流动性3200亿元，通过央票回收资金7340亿元，央行上万亿元的回笼力度对市场资金面产生了影响。有数据表明，3月末，超额准备金率已下降至2.87％，比上月大幅下降了0.62个百分点。若考虑到本月提高准备金率的0.5个百分点，银行为了保持合理的超出率，必然被迫降低放贷冲动。

　　尽管货币供应量下降预示央行调控显现成效，但债市投资环境也不容乐观，一是，M2与M1的喇叭口之势已经转变为M1与M2涨幅的倒挂，显示出定期存款增幅下降，市场流动性大大增强，存贷差距降低，银行投资冲动相应降低。二是，贷款增量依然不减，加大未来调控可能性。一季度新增人民币贷款数量高达1.42万亿元，已经接近央行设定的全年人民币贷款新增目标2.9万亿元的一半，比上年同期多增1678亿元，信贷增长过快压力依然严峻。三是，通胀压力依然过大，紧缩调控刻不容缓。明日3月份CPI数据即将出炉，市场预期其将超过3％的警戒线，再加上CPI被低估的因素，通胀压力显现，调控压力无法得到缓解，央行在二、三季度加息的可能性大大增加。

　　总的看来，市场空头氛围越来越浓厚，投资环境谨慎偏空，但央票利率已经连续企稳，债市的惯性下跌并不会持续过长时间，调整空间相对有限。