国投瑞银：股价过快上涨可能降低收益预期

　　第二季度一开始，沪深股指加速上涨，4月12日，上证指数突破了3500点。那么，二季度股市的走势将会如何？投资者在第二季度又该重点关注哪些行业？国投瑞银基金管理公司对第二季度投资策略做出了详细的分析。

　　文/本刊记者 魏鹏珠

　　在国内A股市场连创新高之际，对于第一季度大涨后，第二季度的股市前景如何，国投瑞银认为，积极因素仍存，A股市场的长期前景依然看好，但是，股价的过快上涨，可能降低未来的收益预期。A股市场前景看好，首先来自于中国企业竞争力逐步加强，并且不断打破人们的预期。从去年下半年以来，我国主要工业企业效益全面提升，特别是中下游行业在需求的推动下，呈现恢复性的整体高增长态势。以上市公司为例，截至4月3日，723家上市公司披露了2006年报，这些公司实现净利润1808.54亿元，同比增长44.24%，加权平均净资产收益率为11%。

　　根据朝阳永续分析统计，

证券分析师对沪深300公司的业绩预测，2006年12月市场对沪深300指数2006-2008年的业绩增长预测分别为32.5%、24.4%和17.5%，而到今年3月18日，这一预期上升到了39.97%、29.44%和21.82%，到3月25日，业绩增长预期进一步提高到了42.3% 、32.3%和23%。

　　其次，目前A股市场估值合理。随着今后企业所得税的降低、股权激励、管理层和流通股东利益一致，以及在H股市场上的大型蓝筹股如中国石油、中国移 动等公司的ROE高于20%，这些公司返回A股市场将会提高国内A股市场ROE的平均水平，未来几年中国市场的净资产将大幅提高，目前，国内企业净资产回报率从2003年的7%稳步上升到13%。根据UBS Global Asset Management的资产估值模型VALMOD的估值结果(截至2007年3月底)，中国

股票市场仍然可以提供良好的期望投资回报率，未来3年年期望投资回报率依然高于新兴股票市场近6%的水平，为8.5%。

　　最后，投资者对宏观经济长期看好是支撑市场长期向好的重要基础，越来越多的投资者投入到股票市场，为市场提供了充裕的资金，充沛的资金流入又支持股市牛市的延续。

　　虽然，国投瑞银对第二季度股市表现比较看好，但与第一季度相比，则略显谨慎。其原因在于：第一，股票整体价格的快速大幅上涨使得投资管理人寻找价值被低估的机会减少；第二，美国、欧盟依然维持高利率的水平有可能使主要经济体的经济增长速度减缓；第三，国内可能进一步采取紧缩的宏观调控政策；第四，“大非”限售股解禁的规模逐步加大；最后，新股发行及其再融资对资金的需求依然保持很大的规模，仅以2007年列入发行计划的大型国企为例，筹资总额预计达1000亿-1400亿元，预计2007年限售股解禁的市值达到8900亿元左右，大量新股发行和部分限售股解禁给市场带来一定压力。而以上这些因素都有可能制约股市在第二季度的发展。

　　对于A股市场的投资，国投瑞银表示，将一如既往地坚持价值投资理念。第一季度内，二线股的良好表现有其合理性，而其中的部分股票的良好走势会在今年得到延续，比如业绩有可能超出预期的券商类股票，受惠于油价下跌的石油化工类和航空类股票、业绩稳定增长并有整体上市潜力的交通运输类股票、受宏观调控影响较小的区域龙头地产开发商和投资型物业开发商、业绩出现拐点并受惠于

医疗体制改革的医药卫生类企业等。

　　与此同时，对于在第一季度表现颇为抢眼的低价股和题材股，国投瑞银认为，那些没有业绩增长支持、市盈率甚至“市梦率”高企、依靠朦胧资产注入炒作的股票不值得投资，因为获得的投资收益不足以弥补资产暴露的风险。

　　在投资策略上，国投瑞银认为，国内股市基本面和低利率环境不会出现大的变化，蓝筹股长期向上和个股普涨的趋势也不会出现改变，上市公司净资产收益率继续提高，而资产重组将提升市场整体资产质量以及估值水平。在此情况下，分散化、类指数化和结构均衡化的投资策略是较佳选择，看好的行业则包括银行、证券、机械及装备制造、电力设备、商业零售、钢铁、医药等。以下为国投瑞银行业配置分析，以供投资者参考。

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