S南航出吝啬股改方案：10送5认沽证

　　停牌近一个月后，股改困难重重的S南航（600029）终于披露了股改方案，然而让流通股股东失望的是，停牌前连续3个涨停迎来的股改方案丝毫没有新意，仅为10送5份认沽权证。

　　认沽权证行权价7元

　　S南航昨晚披露的股改说明书中拟定的对价安排为，中国南方航空集团公司（下称：南航集团）向A股流通股股东支付5亿份认沽权证，即每10股流通股可获得5份认沽权证，相当于每10股流通股可获0.9327股股份。上述权证行权比例为1：1，存续期为12个月，初始行权价为7元，持有人可在权证终止交易后5个交易日行权。

　　股改说明书显示，上述权证到期后如采用

证券给付结算，则认沽权证全部行权后南航集团的持股比例将提高至61.73%；若采用现金给付结算，则无论认沽权证是否行权，南航集团持股比例将维持不变。

　　S南航综合国外航空公司2.204的平均市净率水平认为，其股改后

股票合理股价为5.236元，因此其发行的行权价为7元的认沽权证的无风险收益率为2.79%。

　　本次股改的股东沟通期为4月17日至4月24日，S南航股票最晚将于4月25日复牌。股权登记日为5月8日，现场会议召开日为5月17日，网络投票时间为5月15日至5月17日。

　　“对价水平的确有点低”

　　“这样的对价水平的确有点低。”东方证券分析师刘俊昨天对上海东方早报记者表示，目前市场对认沽权证的偏好程度远不如认购权证，并且S南航认沽权证的行权价也不具有很大诱惑力，再加上市场对其未股改概念的炒作可能落空，这样的股改方案要想通过比较难。

　　S南航股票于3月23日停牌，停牌前连续3天涨停，报7.43元，较其拟发行认沽权证的行权价还高0.43元。而目前S南航的30日均价也在5.85元，高于公司核算的股票合理价值5.236元，若以此计算，其所指的2.79%无风险收益率和相当于每10股送0.9327股的对价水平恐怕又要打个折扣。

　　“高危”方案实属无奈

　　由于S南航为A+H上市公司，扩股和派现等会影响H股股东的利益；此外按照中国民航总局的规定，南航集团持有公司股权比例不得少于50%，而其目前持股比例只有50.30%，发行认购权证、送股、扩股和缩股的对价模式也不宜采用；由于在联合重组时承担了巨额债务，南航集团还缺乏足够的现金支付对价。

　　因此刘俊指出，既然在停牌后推出这样的方案，S南航或许已与一些股东进行了沟通。而面对长期停牌和进一步被边缘化的危险，其他流通股股东也许也会重新权衡利弊。

　　虽然S南航的前10大流通股中以

社保基金和QFII居多，在一定程度上利于公司的沟通，但它们的持股比例总计只有14%。股改方案能否通过还要看广大流通股股东如何做出抉择。

早报记者 孙晓旭

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