申银万国: 春季行情判断 四月看涨五月调整

　　A股的泡沫的生成已经在资金、经济、催化剂、投资者心理、社会氛围上具备了条件。目前沪深股市投资氛围与IT泡沫时代的美国、升值泡沫时代的日本相似的绝不仅仅只有汇率和利率，整体社会已经在心理层面上做好了准备。

　　上证综指有理由冲高到3500以上。一是蜂拥而至的资金对应有限的股票供给，3月客户保证金增加1300亿，而IPO规模只有21亿。4月，预计新发基金和扩募基金的募集规模将达到700亿以上，而IPO和再融资规模合计不超过500亿。二是个人投资者持股比例大幅上升，估计其持有市值比例已经从年初的54%上升到60%。风格指数也清晰地刻画了这一点，低价股指数在短短2个月内超越高价股150%。大量普通投资者是以买菜的逻辑投资股票。三是初步估计全部A股2006年净利润增长约35%，而重点公司2007年1季度的净利润增速估计将达到惊人的78%。业绩的大幅上升进一步钝化投资者对估值的敏感度。

　　5月后的大盘调整有可能可以看到的。一是

股票－资金的天平5月后向股票倾斜，大型股的发售将明显加速。初步估计二季度IPO规模能够达到1200亿，整体融资规模有望超过1500亿。非流通股压力也慢慢显现。4月解冻市值850亿，5月解冻市值1200亿，6月解冻市值420亿。二是严谨的价值型投资者开始认真审视业绩增长持续性。绩差公司惊人的86%净利润增速背后，是主营业务毛利只增长19%，经营性现金流增长16%。依赖投资收益、财政补贴的增长值得信赖吗？“乌鸡就是乌鸡，凤凰还是凤凰”，投资热点还将回到蓝筹股。 三是调控政策的累计效应需要慢慢显现，股指期货等金融创新出台前后可能引发震荡。而股权激励的出台，由于出台时间差异，所得税征收问题等等，对股价的影响越来越复杂，不简单只是推动作用。

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