热钱汹涌混战盲牛

　　“我不知道涨停能留多久，值不值得追求；我不知道大盘能升多久，值不值得等候。”

　　一种浓浓的惊奇，贪婪，观望，担心，失落的情绪弥漫在2007年4月初的A股股市。从2005年底开始，新一轮牛市已经持续近年半时间。混战牛市的大戏，还在日复一日上演，谁也不能准确料到它会何时结束。

　　中信证券在去年的一份报告中就称，股市发展的空间最终要取决于经济实力，中国股市经济与股市的背离的现象增加其爆发潜力。中国股市市值提升空间巨大，我国金融体系的资金存量(各类存款总额超过32万亿元，居民存款超过15万亿)，对股市扩容的承接力很强。随着国内股市的发展，未来中国股市的行业结构会更加均衡，这将进一步降低股市的波动性和增加市场的成长性。

　　一位证券分析人士对《瞭望》新闻周刊描述了当前证券投资者进退无据的心态，“目前市场所处的位置相对较高，调整随时可至，一旦来临，就有可能深套其中而不能自拔；但同时，做空就意味着观望，大盘不断上涨就是不断踏空，牛市中踏空可能比亏损更令人难过。”尽管是牛市，但目前是看不清方向的“盲牛”，使投资者、特别是散户更多体会到的是高位股市的焦虑感，而不是财富增值的愉悦感。

　　困惑

　　当街头巷尾所有人都在谈论股票，当指数屡创新高，当成交量被无限放大时，从5年熊市中走出来的老股民卢先生，也选择了像小鸡那样快跑。卢先生是某券商营业部的大户，有着10多年股龄的他最近也有些茫然。“开户的人越来越多。你能看到有多达900亿的资金申购一只100亿规模的基金，这个市场的资金推动简直太强势了。”卢先生坦言，目前的5日K线显示出“逼空”之势。“你要看准了快跑，等到人踩人时就跑不掉了。”“老股民在选股时，都看有无业绩支撑，基本面好的股票，尽量回避垃圾股。相比起来，新股民的胆子比我们大很多。”

　　颜小姐是今年2月份才入市的“菜鸟”。“再不炒股就追不上时尚了”，在同事的介绍下，颜小姐携5万元保证金匆匆入市。“我买股基本上不看图形和基本面，感觉对了就买。”“9元多买的武钢股份，有段时间跌了一些，我赶紧抛了。后来我又买了回来，这两天武钢股份表现又不怎么好，我准备再把它给抛了。”

　　热钱

　　2007年1月22日，沪市成交量首次突破1000亿元，达到1049.1亿元。仅仅一个月后，这个数字被放大一倍。本周迄今的几个交易日，沪深两市成交都高企在2000亿元以上，4月11日更是创出2417亿元的历史天量。新开户的数字也被逐日刷新。一季度A股新增开户数高达501万户，超过了去年全年308.35万的开户数。4月10日新增开户23多万户，是一季度日均10万左右开户的两倍。羊城营业部的门前，出现了熊市中罕见的排队开户局面——每日50个左右的单个营业部开户数，早已不在话下。

　　这是一个典型的资金推市。数据显示，一季度沪深两市成交金额达到8.63万亿元，接近去年全年的9.25万亿元水平。业内人士都表示，股市成交量屡创新高，新开户投资者所带来的新资金功不可没。某券商投行人士受访时认为，此轮牛市资金推动十分明显，“比如你能看到，一些公司在公布定向增发后出现暴涨，成交量出现惊人的放大。”

　　即便今年央行两度提高存款准备金率，并在3月19日实施今年的首度加息，中国的货币流动性仍然过剩。储蓄资金仍在不断搬家，热钱仍在汹涌。新入市者，还在银行到营业部的路上匆忙地奔跑，唯恐错失“到手”的财富。

　　解释

　　在许多机构的2007年投资策略报告中，你会发现相似的看法和理由。比如，宏观经济环境没有发生变化；人民币升值预期仍然存在；上市公司业绩持续增长；“两税”合并带来实质性利好等。

　　中信证券在去年的一份报告中就称，股市发展的空间最终要取决于经济实力，中国股市经济与股市背离的现象增加其爆发潜力。中国股市市值提升空间巨大，我国金融体系的资金存量(各类存款总额超过32万亿元，居民存款超过15万亿)，对股市扩容的承接力很强。随着国内股市的发展，未来中国股市的行业结构会更加均衡，这将进一步降低股市的波动性和增加市场的成长性。

　　相同的理由下，掩饰不了许多的隐忧。不难看到，经过2006年的大幅度上涨，很多公司的股价基本上已经反映了投资者对2007年的业绩预期，甚至部分公司反映了2008年乃至更长时间的盈利增长。换句话说，很多股票已经透支了未来几年的收益预期。在这种情况下，今年全年的市场回报同比去年会较大幅度地下降。市场的分歧会加大，市场的波动也会加剧。

　　对此，有人给出不同的见解。上述券商投行人士表示，股权分置改革的因素让A股“脱胎换骨”。“我们说资金推市，是股市发展一直所必须的。但到了现在，更多的是价值推动。”其认为，股改后各方股东的利益一致，大股东更愿意向上市公司注入新资产。“一项统计显示，内地上市公司总体利润占大中型公司利润的比例不到20％，还有许多盈利资产并没有进入上市公司。除了整体上市，还不断出现有增发行为。上市公司的项目可选择性加强。”该人士还认为，作为大股东的许多地方国资部门，见到全流通后的股权值钱，转而积极扶持上市公司发展。而在以前，它们必须受到上级的压力才会去做。

　　笨钱

　　纵然经济和业绩如何如何地增长，目前股市的投机并不能掩饰。正如文章开头的颜小姐一样，完全凭感觉买股的人不在少数。

　　早些时候，中金公司就发表报告认为，投机气氛主要表现在三个方面。其一，题材炒作刺激个股股价大幅上涨。绩差股在资产重组、业绩虚增故事的题材“光环”下涨幅惊人，股价表现大幅超越大盘；其二，股价与基本面相关性不强。不同行业的股价相对表现与行业基本面相关性明显减弱，金融、地产、钢铁、煤炭、零售等受益于宏观环境景气最多，业绩增长最为明显，但股价表现却并不是最好；其三，散户追涨杀跌助涨了股市投机。

　　在股票不断上涨的示范效应下，散户的资金正源源不断从银行流向股市，进一步助长了股市投机的气氛。目前舆论普遍认为，这轮行情的最主要导火索是人民币升值。因为人民币升值导致了我国金融市场的流动性过剩，使股票和房地产等资产价格出现了上涨的契机。但是，国内外和近远期的历史都无数次证明：当市场出现群体性亢奋时，股价已经处于危险的边缘。

　　“越来越看不清楚，市场随时可能调整。”广发证券袁国强表示，目前市场已经形成“逼空”，“关门打狗”的局面。刚刚抛了，又会迅速补进；泡沫越来越大，追涨停的人越来越多。“股民的心态都被搞乱了”。而恰恰在这时候，危险的魔鬼脚步日近。

　　国元证券周学雷表示，本轮牛市以来，市场没有深幅的调整。“新股民并不知道什么是跌，还一个劲头地往里冲。这些人即便现在赚了钱，以后也要为今天的冲动买单。”周学雷还能记起，2001年开始的5年熊市，让追涨进去的散户至今仍一半“在套”。在巨大的财富效应下，周学雷建议散户“看空不做空”。“你可以收市前进，第二天开市出。”

　　《瞭望》新闻周刊的一篇最新报道，讲述了一个有趣的名词。在世界证券历史中有一个非常弱势的名称——“笨钱”，它们就如非洲大草原上数量庞大、汹涌而来的羚羊，不断遭到市场中凶猛机构的“鱼肉”。《经济学人》杂志第一任编辑沃尔特·白芝浩曾对“笨钱”做过经典描述，“这些我们称之为笨钱的财富，特别庞大和热切，它们若投怀送抱，便会造就暴发户；它们若碰撞到谁，便有了投机者；它们如果迅速逃离，便留下恐惧和萧条。”

　　不知道颜小姐有无看过这个名词。但愿这种局面不会发生在她(他)身上。

　　■旁观

　　体验全新牛市

　　前人说，太阳底下没有新鲜事；前人又说，生命中的每一刻，都是全新的，独一无二的。尊敬的前贤们把话都说完了，留给我们的，只有重复废话的光荣了。

　　废话也说说吧，或许对某些跟我一样没什么文化的人来讲，不完全是废话？——说说天天都在经历的这个牛市，对老股民来讲，这个全新的牛市。

　　当我们经历了指数一年几乎只升不跌，当2.27那种纯净凌厉的味道或许作为一种调整方式，当估值战胜了题材，当挖掘战胜了操纵……或许只能感慨，全新的牛市，来了。

　　这是全流通之后的第一个牛市，或许也是全流通催生的牛市——从后者的意义上讲，在全世界范围内，也是全新的牛市。十几年来，我们已经习惯于部分流通之下具有杠杆效应的可操纵牛市，习惯了这种方式之下的节奏及其变化，习惯了政策、庄家、建仓、洗盘诸如此类似是而非的术语……一夜之间，全流通了，都变了。3000点的时候，泡沫论喧嚣而上；3500点一笑而过的时候，泡沫没有了。健康的涨势，健康的指数，健康的估值——或许，不健康的只有幸存老股民的心理？

　　是的，全新的牛市，来了。老的经验，老的观念，要改。适者生存，没什么好说的。当然，全新的牛市，也还是股市，传说中的股市基本理论，貌似仍然有效。作为股民，必须要体验，要感受，要学习。现在这个牛市，从春节后的现象来看，外来的和尚干不过本地的和尚，机构干不过散户，老手干不过新手——坐享垃圾升天的收成，也是需要胆量的。我觉得，这也正常，一方面主流之中也有时不时的反动，价值即使成为主流也不可能消灭了投机；另一方面，现在远不到盖棺论定的时候，只要你的钱还在股市里流动，你不可能知道最后的收成。

　　我的意思，其实是说，这是一个全新的牛市，具体的东西比如涨幅、节奏等等，需要重新体验；另一方面，新牛市也还是股市，风险永远是投资人必需的本能，就像吃饭睡觉一样自然而然。另一方面，牛市的涨跌就如登珠峰，再健康的人也需要休息，但不同的人什么时候需要休息以及休息的方式是不同的。

　　专题采写：本报记者谢艳霞陈家林汪江涛林峥戎明迈杨晓红辛灵

　　图：

　　制图：小超