高子剑：沪深300A股市场代表的不二之选

　　东方证券资深金融工程师高子剑

　　沪深300指数作为一个只有2岁的“新新产品”，市场的熟知度远不如上证综指。其被选为股指期货标的后，难免有人怀疑沪深300是否可以真正代表A股市场。在此篇文章中，我们试图从市值、指数相关性等方面讨论此一话题。

　　沪深300的代表性

　　首先，我们来分析一下沪深300指数的市值，究竟覆盖了多大的A股总市值，如果比例够大，那么以其来代表A股市场，也就具有足够的代表性。据统计，2005年4月8日沪深300开始公布当时，A股总市值为3.9万亿，沪深300总市值为2.5万亿，占A股总值为65%，这个比例一直保持到2006年2季度底，没有太大的变化。但是自从2006年下半年开始，随着一批如中国银行、大秦铁路等大型蓝筹股上市，中证指数公司又启动了大市值上市公司快速进入指数机制后，情况开始改观。沪深300总市值占所有A股总市值的比例不断攀升，短短半年上升14%，到达近80%的水准。我们认为，未来还有更多蓝筹股上市，加上海外H股的回归，届时，沪深300总市值占全部A股的比重还将增加，其代表性也将越来越强。

　　其次，从流通市值的角度来看，沪深300指数占A股总流通市值的比例在6成左右，不仅比总市值占比的数字低，而且没有随着蓝筹股上市快速上升。这主要与这些蓝筹股上市时，还有很多限售股要一段时间后才解禁有关。

　　投资人可能会问，一个只占总市值70%左右的指数，能代表A股市场的整体表现吗？其实，以海外几个热门的股指期货产品来看，美国标普500指数占全美股票74%的市值；日经225指数总市值占据日本62%的股票市值；英国FT100指数占英国全市场80%的股票市值；韩国KOSPI200指数占韩国股票总市值约90%；中国香港恒生指数占香港股票总市值70%。

　　目前沪深300样本股占A股77%市值的比例（以2007年3月30日的数据计算），与海外相比，可以说是一个适中的水平。

　　与其他指数的相关性

　　我们选取沪深300、上证综指、中小板指、深圳综指，以一年的时间，计算这些指数两两之间的相关性。研究结果显示，沪深300与上证综指之间的相关系数达到0.941，与深圳综指之间的相关系数达到0.964。因此，可以说，沪深300指数有资格代表两市大盘的投资回报。此外，将沪深300指数与中小板指数对比，则其相关系数下降到0.792。我们认为，由于二者代表的股票类型不同，一个是大市值的蓝筹股，另外一个是小市值的成长股，所以二者的走势有一些差异，实属正常。

　　沪深300具有的代表性是不是最好的呢？研究结果显示，最为市场熟知的上证综指与深圳综指的相关性只有0.880。换言之，以上证综指代表深圳市场的表现，就远不如沪深300有效。对比中小板指数的话，上证综指与其的相关系数为0.731，也比不上沪深300的0.792。所以，我们认为，沪深300的确是目前最可以代表两市的指数。

　　投资回报稳步提升

　　我们选取沪深300、上证综指、中小板指、深圳综指，从2006年走势开始看他们的表现。很明显的可以看到，一直到2006年4季度，沪深300的表现没有明显的超越其他指数；特别是2006年中期时，沪深300的表现远不如其他指数，这反映的现象就是当时蓝筹股的价值没有受到认同。

　　但从去年第四季度，随着中金所成立，股指期货渐行渐近，以及大盘股的上市，加上蓝筹股估值相对偏低，权重股开始发力，沪深300指数明显跑赢其他指数。

　　统计数据还显示，虽然2007年一季度蓝筹股稍弱，但是截至4月9日，沪深300指数依旧是四个指数中表现最强者。我们认为，在大盘蓝筹股陆续上市的带动下，在价值投资理念日益深入人心的影响下，沪深300的未来表现将继续亮眼。