股价快涨将降低收益预期

　　□靳奕

　　沪深A股市场连创新高，投资者更关心后市如何演变。我们认为，A股市场的长期前景依然看好，但是股价的过快上涨可能降低未来的收益预期。

　　第二季度内，核心CPI仍可保持平稳，投资和消费的增长仍会比较乐观，而且尽管美国经济近期出现了次级抵押贷款风波，但美国经济急剧放缓的可能性很小，因而对国内出口的影响也将有限，不过从各种相关性指标的分析来看，下半年国内贸易顺差可能有所缩小。

　　展望二季度，虽然资金面仍较宽裕，但预期银行信贷发放加快，同时央行会较密集出台紧缩流动性措施。

　　目前对A股市场有利因素依然存在，主要表现在：自2005年开始的股改成为历史性转折点，而股权激励的逐步实施一定程度上成为促进企业改善业绩的动力。从去年下半年以来，我国主要工业企业效益全面提升，特别是中下游行业在需求的推动下，呈现恢复性的整体高增长态势。目前投资者对上市公司未来业绩增长仍有良好预期，越来越多的资金流入股市，这在

股票账户开户和基金发行的井喷式增长上得到集中反映。资金面的充沛，上市公司业绩的增长等，都将对股市走势构成积极的推动作用。

　　与此同时，A股市场的整体估值仍处于合理水平，但股票价格持续大幅上涨，使得投资管理人寻找价值被低估企业的机会减少。而且大量新股发行和部分限售股解禁将对市场带来一定的压力。2007年，市场股票供给仍将保持较大规模，已列入发行计划的大型国企的预计筹资总额将达1000亿-1400亿元，另外，2007年将迎来“小非”上市高峰，按照目前市价计算，2007年可流通的受限股票市值将近9000亿元。

　　今年第一季度二线股的良好表现有其合理性，其中部分股票的良好走势仍会得到延续，比如业绩有可能超出预期的券商类股票，受惠于油价下跌的石油化工类及航空类股票、业绩稳定增长并有整体上市潜力的交通运输类股票、受宏观调控影响较小的区域龙头地产开发商和投资型物业开发商、业绩出现拐点并受惠于

医疗体制改革的医药卫生类企业等。而那些没有业绩增长支持、市盈率甚至“市梦率”高企、依靠朦胧资产注入炒作的股票则不值得投资，因为风险大于机会。

　　在投资策略上，国内股市基本面和低利率环境不会出现大的变化，蓝筹股长期向上和个股普涨的趋势也不会出现改变，上市公司净资产收益率继续提高，而资产重组将提升市场整体资产质量以及估值水平。在此情况下，分散化、类指数化和结构均衡化的投资策略是较佳选择，看好的行业则包括银行、

证券、机械及装备制造、电力设备、商业零售、钢铁、医药等。(作者为国投瑞银基金公司研究部总监）

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