炒概念要防预期落空

　　从过往历史上看，不论是国内还是海外市场，股价往往是过度反应了资产重组带来的股东价值。一旦投资的预期得不到满足，股价便逃脱不了下跌的命运。

　　本刊记者 张学庆

　　与去年四季度基金重仓股一枝独秀相比，2007年第一季度可称得上是黑马奔腾的时代。在白马股步履蹒跚的同时，一批靠消息或者重组题材的个股涨幅惊人。在一季度涨幅超过200%的21只个股中，仅有莱钢股份、名流置业的每股收益超过0.3元，其余个股的业绩水平都比较差。其中，6只个股去年三季报为亏损，另有9只个股为不到0.10元的微利。

　　寻找外延式增长

　　完全借助于外部推动的“乌鸡变凤凰”的故事不断在今年的股市中上演。资产重组成为最主要的推动力，整体上市、定向增发、借壳上市等成为股价飙升的最大理由。

　　沪东重机的股价从年初的30元涨到89元，涨幅近3 倍。东方电机、上港集团等也有可观的涨幅。这些公司因为整体上市而受到追捧。

　　整体上市，也即上市公司的实际控制人通过一定的金融手段将其全部或绝大部分资产置于上市公司旗下，意在把上市公司做大做强。

　　在全流通制度下，上市公司的成长已经不仅仅是简单地通过内生性的增长实现，公司的大股东有动机做大做强上市公司，上市公司的成长也将面临着从内生性增长到外延式扩张的变化。这种外延式扩张将使上市公司的资产规模和盈利预期发生了重大的变化。

　　整体上市能有效提高资产盈利能力外，还大大减少了关联交易所带来的业绩不确定和不稳定性。通过实施整体上市，这些企业集团的产业优势、产品优势与管理优势得到进一步的发挥，企业与市场的交易费用与交易成本有望降低，进而有利于提升市场的资源配置功能与产业整合功能，提高市场的运行效率与运行质量。

　　今年国资委相关负责人曾多次表示，国资委将支持具备条件的国有大中型企业通过重组上市，并创造条件积极推进中央企业整体上市。

　　从集团本身来说，将优质资产注入上市公司，提升了企业市值，可以在限售期或承诺期后减持套现，增加集团利润，因此资产注入也较为符合集团利益。

　　不过，市场在极度追捧整体上市题材的上市公司的同时，投资者更要关注资产注入的质量和估值。关注外生性增长的同时，关注新资产是否创造了股票价值。

　　例如，上港集团整体上市后，能够享受行业增长带来的业绩贡献。上海国际航运中心的建设已列入上海市四大首要发展目标之一，良好的政策环境为上港集团的发展提供了有力的保障。

　　根据规划，上海港将在2009年或2010年超越目前集装箱吞吐排名世界第一的新加坡港，成为世界第一大集装箱港口。据此预计，上港集团2007年将完成的集装箱吞吐量、主业收入和净利润将分别比2006年高出15.2%、22.9%和11.9%。上港集团的整体上市做大了企业，带来效益的增长。

　　能否为股东创造价值

　　但也不是整体上市一定就能给上市公司带来巨大收益。去年因母公司整体上市而股价一度飙升4倍的洪都航空，其年报数据告诉投资者，整体上市并不是都能大幅提升公司业绩。

　　4月3日，洪都航空年报显示，洪都航空去年主营业务收入为5.90亿元，同比减少5.47%；实现净利润7076.48万元，同比增长22.48%；公司每股收益为0.28元，每股净资产5.89元，净资产收益率为4.77%。洪都航空在完成了洪都飞机整体上市后的主营业务收入不升反降，实现的每股收益也大大低于0.6元的市场预期。

　　通过去年底实施的股权分置改革，中国航空科技工业股份有限公司成为洪都航空的第一大股东，洪都航空由此拥有了较为完整的飞机生产线。洪都航空股价从去年初的9.78元一度上涨至去年6月的最高位43.38元。该股此后一路震荡走低，截至4月2日收盘报收28.62元，较此前高位下跌34%。

　　洪都飞机的整体上市，非但没有对其短期内的经营带来大的促进，反而使其付出了不少的消化代价。洪都航空2006年的应收账款、其它应收款和存货，都较2005年有了较大幅度的增长。洪都航空还因洪都飞机而造成营业费用、管理费用、财务费用较2005年明显增加。

　　年报显示，截至2006年末，洪都航空的股东总户数扩大为21058户，而去年三季报的时候，股东总户数仅有8721户。去年三季报中，前十大流通股股东均为机构投资者，合计持有洪都航空3832.4万股，占总股本的15.22%、流通股本的35.49%。而在年报中，前十大流通股股东，合计持股也仅有2205.9万股，几乎减少了一半。去年出现在此名单上的唯一一家QFII也已消失。可见，机构投资者对洪都航空的整体上市并不看好。

　　可以说，洪都航空给热衷资产重组的投资者一个警示，概念炒作蕴含着高风险。整体上市并不是业绩增长的灵丹妙药，关键还要看是否是优质资产注入，能否带来上市公司业绩进一步增长。比如，有的企业原先拿出来上市的基本上都是最优良的资产，剩下的那些资产的净资产收益率不如现有的上市公司。因此这类公司整体上市后业绩能否“爆发式”增长，就很难说了。