南海发展三驾马车保障稳定增长

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　　招商证券研究所王旭东

　　投资要点

　　●公司2006年实现收入、主营利润和净利润3.27亿元、17.58亿元和8515万元，同比分别增长12.7%、10.2%和9.85%；每股收益0.41元。

　　●自来水业务2006年供水量同比增长5.85%，随着里水镇的逐步全面供水、狮山镇的转供水及南海区水厂的进一步收购，近两年自来水业务继续增长。

　　●污水处理业务收入去年同比增长160%，预计平洲二期、九江及丹照等污水处理业务近三年将快速增长。此外，预计垃圾发电到2008年达产2200吨/日后将有较大增长，是利润的长期增长点。

　　●预计公司未来利润稳定增长，依旧值得稳健型投资者长期关注，目标价16元，维持“推荐-A”评级。

　　南海发展（600323）2006年实现收入、主营利润和净利润3.27亿元、17.58亿元和8515万元，同比分别增长12.7%、10.2%和9.85%；每股收益0.41元，分配方案为10派2元（含税）。

　　自来水：短期仍有扩张

　　目前公司供应桂城（100%）、里水（暂10%）、狮山（约85%）、大沥（100%）、罗村（100%）、九江（约90%）。公司对桂城区域内的联网供水主要通过直接抄表到户的方式进行销售，对其余的六个镇区的联网供水则采取批发形式进行销售。

　　由于公司对九江水厂的收购，2006年自来水业务供水量同比增长5.85%。预计随着里水镇的逐步全面供水、狮山镇的转供水及南海区水厂的进一步收购，公司2007、2008年自来水业务快速增长。此外，从公司长期对丹灶、西樵的扩张计划看，对丹灶、西樵的收购的供水方式是九江镇式改造原水厂并供水还是由二水厂联网供水有待进一步了解。

　　污水处理：中期前景较好

　　2006年污水处理业务收入同比增长160%，主要原因是新增平洲污水处理厂收入，预计平洲二期、九江及丹照等污水处理业务近三年将快速增长。

　　从2005年开始涉足污水业务以来，桂城处理率经营情况良好，平洲污水厂来水不足，处于按设计能力70%收费状态。经调研，未来可能将桂城污水厂与平洲污水厂合并同时开始建设平洲二期，预计政府加强污水管网建设后，会提高合并后的平洲污水厂的处理来水量。经了解，九江镇污水厂因为厂址征地问题尚无具体建成时间表；丹照污水处理厂已正式签约，预计2007年底建成。狮山镇松岗污水处理厂目前尚无具体的开工时间表，但政府规划的污水处理量是11万立方/日，增长前景较好。

　　垃圾发电：长期利润增长点

　　垃圾发电收入目前较小，约110万/月的水平，但预计至2008年达产2200吨/日处理产能后将有较大增长，是公司利润的长期增长点。南海绿电再生

能源公司（以下简称绿电公司）70%股权，是南海发展运作垃圾发电项目的控股子公司。绿电公司垃圾项目建设规模为日处理垃圾2200吨，总投资为7.91亿元。垃圾处理费从原一期项目的50元/吨提高到95元/吨（不包括灰渣处理和飞灰处理），上网电价0.55元/度（发电量240-250度/吨），项目经营期为项目建成后30年，公司将保持绿电公司51%－70%的控股比例，将来需增加出资1.38亿元－1.9亿元。

　　从了解情况看，目前已在地运作的一期的能力是400/日，预计2007年底完成第一条线，处理能力500吨/日；2008年中期完成第二条线，处理能力500吨/日；2008年底完成第二条线，处理能力500吨/日；此后再将一期处理能力由400万吨日扩展为700万吨日。

　　估值与投资建议

　　公司2006年年报增长符合预期，预计利润将长期稳定增长，2007-2009年每股收益分别为0.47、0.53、0.59元，依旧是稳健性型投资人长期关注的策略建仓股。风险因素主要是公司自来水、污水、垃圾发电业务有较大资金需求。不过，我们认为负债率也不高（37%），银行贷款能力强，是否有再融资需求需加以跟踪观察。目标价16元，维持推荐-A的评级。

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