股市资源配置功能尚须进一步发挥（一）

　　吴寿康

　　资源配置作为证券市场的基础功能，其发挥作用包括了两个含义：一是优势企业容易或能以较低的成本获取企业经营发展的资源；二是这些企业有动力成为产业的整合者。

　　股权分置时代，即使我们撇开国企解困的因素不谈，因为流通股和非流通股定价机制的不同，企业经营偏离了股东价值创造的本质目标。由于控制企业的非流通股股东以净资产衡量其股权的价值，所以企业经营目标往往扭曲为资产规模的扩张，“圈钱”就成为常态；或者控股股东更有动力将上市公司资源转到其它更易带来收益的地方，掏空上市公司屡见不鲜。同时，投资者也因对企业长期经营缺乏预期和信心，市场短期炒作成风，流通股的价格完全脱离企业的真实价值，好企业和差企业被市场赋予相同的估值水平，甚至经营不规范或弄虚作假的上市公司，由于迎合投资者的投机偏好更易得到较高的溢价。在这样的背景和氛围下，以上所说的两层含义无法得到有效体现，要让证券市场发挥资源配置功能完全成了一种奢望。

　　2005年5月启动的

股权分置改革，对中国证券市场具有划时代的意义。它解决了非流通股和流通股之间的定价机制差异，使企业经营回归股东价值创造的本原，也极大地增强了投资者对证券市场及上市公司经营发展的预期和信心，资源配置作用的发挥具备了坚实的市场基础。

　　在股改基本取得成功的今天，证券市场在经济发展中的作用、对企业及投资者的吸引力均发生了天翻地覆的变化。对比过去，我们很容易就能观察到证券市场融资和配置资源的效率有了巨大提高，许多过去回避“赌场”的企业纷纷上市或积极筹备上市融资，投资者入市投资的热情更是空前高涨，可以说证券市场资源配置的功能已在发生积极作用。

　　将资源配置到最有效率的企业，以有限的资源创造更多的社会财富，这是证券市场资源配置的本意。在

中国经济当前正处于转型和结构调整的时期，我们殷切地期盼证券市场资源配置的功能能充分发挥。在有效促进中国经济健康、快速发展的同时，也为投资者带来更加丰厚的收益。

　　证券市场在向其本源作用回归的同时，

股票指数也一路上升，并屡创新高，全社会都沉浸在兴奋和乐观之中。但是，我们静下心来深入剖析证券市场的基础功能，就会发现仍然有许多制约资源配置功能发挥的因素存在，证券市场资源配置作用尚没有得到充分有效的体现。或许这些不利的因素，在将来可能会给我们带来较大的投资风险。

　　（作者系联合证券研究所所长）

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