中信银行询价区间可达4-4.5元

　　招商证券研究员认为中信银行询价区间可达4-4.5元

　　证券时报记者唐晓

　　本报讯 中信银行的A股询价将于4月11日结束，市场上对于中信银行估值的报告也越来越多。招商证券金融行业研究员罗毅建议以PE（市盈率）结合增速的估值体系来对中信银行进行估值，得出其询价区间为4.0—4.5元，合理估值区间为5.0—6.0元。

　　目前市场上对中信银行的定价区间存在分歧，有的分析师简单以PB（市净率）来估值，认为中信银行发行后2007年PB应该在3.0以上，发行价应该在6.5以上。也有分析师认为，中信银行的发行价在3元左右比较合理。

　　罗毅认为，之所以市场对中信银行估值存在分歧，是因为使用市盈率与市净率得到的相对估值相差很远。简单以伴随增发而大幅拉低的PB对中信银行进行估值是不合理的。正常情况下，如果银行以高价融资，可以增厚每股净资产，从而降低市净率，使得银行的估值看起来更有吸引力，但这样将摊薄每股收益，降低净资产收益率。而如果资金得不到更有效的运用，利润增速将无法快于其它优质银行。

　　罗毅认为，中信银行的估值基准应该是同样具有高速增长潜力的民生银行、浦发银行、招商银行，估值指标应该以PE结合成长性为主。招行、浦发银行、民生银行未来3年净利润的复合增长率为35%—45%。中信银行未来3年的净利润复合增长率也应该在35%—45%之间。

　　由于计提拨备等原因，中信银行2006年净利润同比增长速度仅为18.32%。罗毅预计2007年中信银行的净利润增速将达到50%以上。主要基于以下判断：中信银行贷款2006年增长了26.63%，存款增长16.56%，预计未来3年该行贷款与存款的复合增速将维持在20%左右；上市后中信银行将像其他上市银行一样享受到系列税收优惠，中信集团的管理费也可能取消；中信银行目前正加大发展零售银行业务和中间业务，2006年中信银行非利息收入占比已提高至7.61%。未来借助金融控股的集团背景，中信银行将在政策放开后率先获得综合化经营的优势，为大力发展中间业务提供支持，预计中信银行非利息收入未来3年的复合增速在50%左右。