元一：仰望星空寻找牛市北斗

　　元一

　　2006年上市公司的效益大幅增长已成事实，尽管还有半数的机构没有公布年报。同样，尽管2007年一季度预告业绩大幅增长的公司还为数不多，但承接2006年的趋势，我们可以看到业绩大幅改善的公司会越来越多，甚至我们可以得出结论说，目前上市公司的状况是历史以来最好的，而且，可以相信这种趋势会持续下去。这与2006年以来的牛市有什么关系？

　　站在3000点的高台上回望来时路，确实有点让人头昏目眩的感觉。难怪以先知先觉、胜人一筹而安生立命的机构、基金等机构投资者早早偃旗息鼓，驻足旁观；更难怪“股市泡沫”、“资产价格泡沫”成为一些专家、学者的家常便饭，令人念念不忘。市盈率、换手率、翻倍的指数以及成倍的股价常常成为他们解释股市位高势危的理由。然而，2007年以来的市场状况表明股市潜流汹涌，使得涓涓细流变成一望无际的浪潮，滚滚向前，好象在3000点上修建了一座坚固的平台。站在这个平台上，仰望浩淼星空，我希望能找到牛市的北斗星。

　　对于牛市成因的解释，可谓五花八门：宏观经济向好、人民币升值、公司效益好转、股权分置改革、乃至股价跌得太深等等不一而足。熟悉经济理论的人都知道，影响股价的因素多如牛毛，因此，要准确评估股票价值，预测股价走势好比上青天。有感于此，我一向对投行关于某公司的估值报告不以为然，对那些预测指数的报告也仅抱着参考的态度。道理很简单，因为许多因素都可能成为原因，但你不可能量化任何因素的具体影响。这正是股市瞬息万变又魅力诱人的所在。面对高高翘起的指数，面对汹涌蓬勃的大潮，我们应该如何解释?

　　历史经验与认知理性告诉我们，上市公司是证券市场的基石。股权分置改革以前的十五年里，我们也知道这个道理并对上市公司寄予无穷希望，但结果却是走进了“期望越大、失望越大”的怪圈。每每牛市来临，投资者就会对绩优公司钟爱有加———因为它们业绩优良，分红优厚。但高潮一过，剩下的就是慢慢回归路———从终点又会到起点。如此循环反复，就像四季变换的风景，在投资者眼中绝大多数上市公司乃至成了扶不起的阿斗。2006年上市公司业绩的提升、2007年一季度业绩的预增，也许有很多外部因素在起作用，但我更愿意把它看成是制度改革的结果———股权分置改革填平了利益鸿沟，奠定了利益激励基石，将上市公司与投资者紧紧绑在一起。以此为基础的股权激励还会将委托人与代理人紧紧绑在一起。这种上市公司—代理人—投资者从分立走向融合的大转变是证券市场走向繁荣的基础与保障。从前梦寐以求的事如今变成了现实，我们却熟视无睹，视而不见，看不到市场发展的内在原因与趋势，我们就会执着于市盈率与股价，以致迷失在牛市的洪流中。

　　相对于前年的1000点，现在确实有点高；相对于从前的45倍P/E，现在也算不低。这些都不是关键，都不是命门。起决定作用的是我们的上市公司，如果大多数上市公司能成长，能发展，能赚钱，许多公司能成为称雄中国市场、乃至国际市场的霸主，跻身