金融股缘何再度崛起？

　　

　　□金岩石

　　经过一段小幅回调后，金融股再度崛起，中国银行等3家银行股甚至创出新高。从国际市场的横向比较来看，中国A股市场的金融板块有两大特点：1.整体估值按市盈率计算高于美欧市场1倍左右；2.金融板块的总市值占比在45%左右，大大高于美欧市场10-15%的总市值占比。所以，前一段时间内市场的资金流动有流出金融板块的趋势。主流机构预测：金融板块会有温和的回调，随着其他板块的增值，其总市值占比亦相对下降。

　　

证券市场的行业板块分析，一看基本面，二看资金面，二者合一则为市场的供求结构。从基本面看金融股，首先，年报数据确认了我国银行业的盈利能力，2006年主营业务收入排名前15的蓝筹股中有6家是商业银行；其次，央行加息对银行股预期收入的贡献应在1-2%之间，因为存贷利率虽然同比上调，但由于贷款利息收入将是刚性上升，而存款利息的支出却是可变的，存贷利率同比上调的结果必然是银行的净利润上升；第三，新税法的生效将同比提高所有上市公司的税后利润，此外由于金融从业人员的工资水平较高，相关税基的调整也相对减轻了金融业的税收负担。这三个因素说明：银行业主营业务收入保持30%以上成长趋势不变，预期在2008年银行业将有10%以上的新增税后净利润。如果央行再度加息，银行业可预期的净利润增幅就更高。

　　从资金面看金融股，尽管机构在相对减持，但是散户却在积极介入，2006年投资金融股获利的财富效应一波一波地在散户中间扩散。而今年以来，散户直接入市的主升浪刚刚开始。第一季度的新开户数已接近800万，而2006年是315万。此外，在其他板块的资产注入还有较大不确定性，如近期崛起的军工科技等板块的技术图形非常“可怕”，而散户的投资决策更偏向于技术分析，因此比较容易接受银行股的技术图形。

　　所以在我看来，近期金融股的再度崛起主要源于前述的两个原因。由于当前股市尚处于从

股权分置向全流通过渡的转折时期，目前金融股的总市值占比虽然高达45%，但在流通股的市值占比却只有20%左右，这就带来了金融股的阶段性供不应求，从而再度推高了金融板块。

　　这意味着板块结构的变动趋势还将朝着不利于金融板块的方向调整，因为在2008到2009年，随着大量的非流通股入市，金融股总市值占比过高的结构性制约将会浮出水面，同时其他板块的资产注入也将基本完成，新一轮的板块结构调整将不可避免。此外，新一轮的金融股上市又开始了：券商板块将迅速崛起，中信银行两地上市，交通银行也即将“海归”增发，这都在强化着中国A股市场内在的板块结构失衡。板块结构的再度调整可能会在2007年末成为市场的主导趋势之一。

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