收益诱人 分离纯债当成配置重点

　　□特约撰稿 贾国文 樊锐

　　自去年11月13日我国资本市场上第一只分离债———马钢分离债成功发行至今，共有五只分离债发行，其中四只已经上市。伴随着其逐渐为广大投资者所认可，分离债正逐渐成为债券市场的投资热点。

　　发行市场：

　　申购热情不断高涨

　　首只马钢分离债的超额认购倍数还仅为10倍左右，第二只新钢钒和第三只中化分离债则轻松达到了26倍和38倍，到了第四只云天化分离债更加夸张，居然达到了惊人的192倍，这说明分离债正不断为投资者所接受和认可。

　　另外，机构投资者场下申购只需20%定金即可以获得五倍的杠杆效应，则更加刺激了机构投资者的投资欲望。

　　交易市场：

　　投资价值有待挖掘

　　根据3月26日的交易资料，已上市交易的分离纯债的税后收益率整体处于4.83%—5.47%之间，远高于类似期限的传统企业债和国债，其中，类似年限的传统企业债的税后收益率却只处于3.348%—3.52%之间，由于国债利息免收利息税，类似年限的国债的到期收益率则更低，仅处于2.97%—3.24%之间，分离纯债的整体税后收益水平竟比同类传统企业债高55.40%，比国债也高出了68.83%（详见附表）。

　　究其原因，一是由于中签者大多为

股票投资者，持有债券的意愿不强以致于其抛压一直较重，二是由于债券评级的实质缺失，债券投资者对纯信用债券的真实信用水平心里没底，投资意愿不强，导致其承接力度一直不强，致使分离纯债价格始终徘徊在低位，到期收益率一直居高不下，三是分离纯债票面利率一般较低从而利息税负担较轻，致使其税后收益率更加突出。综上，分离纯债二级市场价格明显偏低，投资回报率突出，其投资价值有待进一步发掘。

　　从以上分析可以看出，传统企业债的到期收益率在扣除利息税的因素后已经非常接近国债的收益水准，这说明传统企业债价格高估，而分离纯债整体收益率水平较高，含金量较大，其中，钢钒债1由于有银行担保80%，故其价格略高，到期收益率略低。鉴于此，建议近期债券配置应以国债和分离纯债为主，国债配置可选择相对收益率高者集中配置，而分离纯债由于存在一定的信用风险，故应分散投资以减小单个投资风险。

　　债券代码债券名称发行规模票面利率上市日期 剩余年限到期到期日期 担保

　　收益率

　　126001 06马钢债55亿元 1.4%2006年11月29日4.666年 5.22% 2011年11月13日马钢集团

　　115001 钢钒债1 32亿元 1.6%2006年12月12日5.704年 4.98% 2012年11年27日农行四川分行

　　126002 06中化债12亿元 1.8%2006年12月18日5.715年 5.67% 2012年12月1日 无

　　126003 07云化债10亿元 1.2%2007年3月8日 5.874年 5.66% 2013年1月29日 无

　　126004 07武钢债75亿元 - - 5年 - 2012年3月26日 武钢集团

　　国债 传统企业债分离债纯债部分

　　债券代码 010505 010513 010501 120288120528 120309 126001115001 126002 126003

　　债券名称 05国债（5）05国债（13）05国债（1）02金茂债 05世博债03苏交通06马钢债 钢钒债106中化债07云化债

　　剩余年限 5.164年5.668年 7.929年5.09年5.759年 6.658年 4.636年 5.674年5.685年 5.844年

　　最新收益率2.97% 3.24% 3.16% 4.25% 4.32% 4.27% 5.48% 5.15% 5.74% 5.71%

　　票面利率 N.A. N.A.N.A. 4.22% 4% 4.61% 1.4% 1.6% 1.8%1.2%

　　利息税N.A. N.A.N.A. 0.844%0.8%0.922% 0.28% 0.32% 0.36% 0.24%

　　税后收益率N.A. N.A.N.A. 3.406%3.52% 3.348% 5.20% 4.83% 5.38% 5.47%

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