流动性过剩局面两年内难改

　　刘勘

　　根据人民银行数据显示，今年2月份M2余额为35.9万亿元，同比增长17.8%；M1余额为12.6万亿元，同比增长21%。M1同比增速创下37个月以来的性高，M2增速较1月份有所回落，两者之间的倒喇叭口为3.2个百分点，M0余额为3.1万亿元，也同比增长25.1%，说明短期流动性过剩压力有增无减。

　　同时，截至2月底，银行体系存款余额为35.9万亿元，贷款余额则为24.8万亿元，银行体系内尚有11.1万亿闲置资金，接近于目前A股市场的总市值水平，可见银行“泻洪”压力依然较大。央行宣布从3月18日起上调金融机构人民存贷款基准利率0.27%，反映出面对新的经济、金融、资本市场形势，央行货币政策重心将是如何控制流动性过剩，稳定利率与适当放松汇率，以及预防警惕通货膨胀，我国货币政策将尝试由数量型调控向数量型和价格型并行或轮换调控方式转变。

　　在2006年我国贸易总额为17630亿美元，占当年GDP总量的68%，但近几年我国贸易顺差全部是加工贸易所为，如2006年我国加工贸易为1875亿美元，占GDP7.2%，而真正的贸易账户是180亿美元逆差，为GDP的-0.7%，说明外贸经济发展基本特点为：进口大量的资本、原材料、货物等，通过比较经济的优势发挥，自然产生贸易顺差的增加。今年2月份贸易顺差237.57亿美元，仅次于去年10月最高纪录的238亿美元。顺差的扩大，将会诱发资本项目下热钱的流入加快。在如此双顺差状态下，预计今年

外汇储备还要多增约3100亿美元，外汇占款逐步增多而央行被迫释放等量货币，已经成为当前流动性过剩的根源。加息只是暂时缓解人民币信贷增长压力，却无法解决外汇占款问题。由此来看，流动性过剩不单单是金融体系内部的问题，而是我国经济结构深层次内部失衡与国际经济外部失衡的矛盾，在我国金融领域的具体反映。

　　资本大规模涌入，就使得过多的货币在追逐相对不足的资产，直接后果是促使资产价格的上涨。笔者认为，双顺差下的流动性过剩局面可能仍将保持两年左右的时间，从而支持

股票市场的估值提升，加之上市公司盈利增长的趋势未变，这段时间内构成牛市的基础条件将保持不变。

　　（作者系华林

证券研究所副所长）

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。