放大作用显现 套利慎防风险

　　价格运行

　　3月19日到23日的一周，市场在周一有大幅攀升，较前周末收盘大涨50余点；其余时间内继续平稳缓慢上行，沪深300指数在50点的狭窄空间内波动。这种平缓上涨的走势也带动了期货市场做多的信心，0705合约上市的交易价格就在3000点以上，基差在300点以上；截止到23日收盘，0704和0705合约都分别上涨了将近200点，凸现了股指期货对行情的放大作用。期货市场23日收市有一个情况值得大家注意，就是各期合约在14点50分左右都有跳水迹象，交易价格下降达100点。从市场的基本面来看，目前没有更多的信息刺激市场大涨，因此我认为当前的基差水平略显过高；但市场更不具有下跌的动因，因此也不宜看空。所以目前的交易策略，可定为先谨慎看多后转看空。

　　交易机会

　　期现套利方面，以0704合约200点的基差，在还有15个交易日的情况下，利润还是有一定规模的。在这个点位和时间点进行套利，有两个问题需要注意。第一个问题就是风险。15个交易日略显过长，其间如果所选用的现货方，如上证50ETF，对沪深300指数追踪误差过大的可能性就越多，从而会造成套利失败。第二个问题是对于未来三周行情的预测。如果未来三周现货市场行情波动较大，有可能会带动期货市场基差水平上升，因此可能会造成投资者错过最佳的建仓机会。另外，如果期货市场有较大涨幅的话，会对套利的期货头寸造成保证金风险。总体来看，我认为如果在当前价位建仓，风险仍然是第一位考虑的因素，尤其是跟踪风险这类基本上不可控的风险。其他方面，保证金风险可以通过追加资金来避免；而熟悉

　　注释：

　　1. 理论价格=现货指数点位×exp（r×t/360），其中t为剩余时间，r为无风险利率，取一年定期

　　2. 溢价水平=实际价格-理论价格

　　3. 建议套利比例表示采用股指期货与50ETF进行短线套利时1个指数报价对应现货部位的数量，即一手股指期货进行期现套利需50ETF的数量为相应比例乘以300；ETF作为股指现货的替代品，其与股指现货之间的关系并非恒定，该比例关系的变动会对期现套利效果产生影响，必须注意和精算的风险

　　4. 与50ETF基差=实际价格-ETF价格×建议套利比例

　　5. 这里的套利机会，是指依据正向套利持有到期来估算的套利机会；其他套利方法很多，不能全部给出建议。

　　本报告作为一种操作建议，仅供投资者参考。

　　陈东坡

　　数据统计

　　时间2007－3－23 沪深300指数／50ＥＴＦ 1243．2

　　沪深300指数 2715．3

　　50ＥＴＦ价格 2．176

　　名称实际价格 理论价格 剩余时间（天）与沪深300 与50ＥＴＦ

　　指数基差 基差

　　ＩＦ07033209 2704．7556 493．7503．8

　　ＩＦ07042914 2694．2628 198．7208．8

　　名称成交量持仓量建议套利 有无套利机会 溢价水平

　　比例 （与50ＥＴＦ套利）

　　ＩＦ0703176125702 1460．1 有504．25

　　ＩＦ070454548189741353．5 有219．74

　　基差与价差走势