3000点后从进攻转向防御

　　平安证券李先明

　　近期市场震荡走高，上证指数在再次突破3000点整数关口后一度上冲到3100点，创出历史新高，反映目前A股市场整体的强势特征依然明显，使得短期市场仍然具备一定上冲的动能。但从估值以及市场热点的变化来看，我们认为股指在突破3000点之后，进一步上涨所累积的风险，已逐步有所加大，投资者在策略选择上，有必要逐步转向“防御”。

　　3000点后需要整固

　　在市场有效突破3000点之后，投资者对市场的信心再度提升。而短期个股的轮番活跃，使得现阶段A股市场的盈利机会和参与价值依然明显。在资金流入依然明显，蓝筹品种面临阶段性“补涨”的支持下，我们认为近期市场仍然存在一定的表现机会。尤其在A股公司业绩披露高峰时期，A股公司良好的业绩表现，将有望成为短期A股市场继续活跃的重要“推化剂”，而资金面依然宽松，也为短期市场的表现提供支持。

　　但我们认为，3000点后，上证指数需要整固。首先，自今年初以来，A股市场的炒作主要围绕题材股、绩差股展开。从历史经验来看，题材股、绩差股的疯狂，往往意味着一个阶段性行情的即将结束。因为除了极少数的绩差股和题材股最终能够“鲤鱼跳龙门”以外，大部分题材股和绩差股的炒作其实是在累积风险，尤其部分退市风险很高的*ST类个股。而市场对题材股的炒作热情，将随着年报风险的明朗而受到抑制，股价届时难免会出现剧烈波动。以“杭萧钢构事件”为标志，管理层近期持续加大了对证券市场上的违规违法行为的监管和查处，也将使得题材股在后续市场中所面临的不确定性风险，大大增加。

　　其次，虽然蓝筹股受良好业绩支撑，短期面临一定的“补涨”要求，但这种“补涨”的幅度将受到其估值的制约。统计显示，目前A股市场的平均市盈率（TTM，剔除负值）为36倍左右，对应的年收益率只有2.78％，已低于目前10年期国债约3.50%的到期收益率。虽然考虑了不同市场的资金成本和成长性，A股市场的投资者可以接受比美国以及香港等成熟市场更高的估值水平，但目前A股市场市盈率约36倍的估值水平，也已经比我们所测算的A股市场约28倍的合理估值中枢要高出大约28％。

　　另外，限售股陆续上市流通，也增加了市场所面临的供给压力。统计显示，截至3月中旬，两市有市值约1.2万亿元的限售股获准上市流通，虽然截至2007年3月中旬，“大非”真正通过二级市场进行减持的限售股市值，仅占其获准流通部分0.27％，市场所面临的“大非”减持压力还较为有限，但随着市场估值的持续高估，不同类别股东的减持意愿预期在后续市场中将逐步增强。统计显示，从3月份开始，A股市场上限售股解冻的市值规模，也在逐步增加，由此也加大了未来市场所面临的限售股减持压力。

　　后市应配置估值优势板块

　　基于上述判断，我们认为，虽然短期市场的继续活跃，仍然有望给短线投资者带来不错的盈利机会，但随着A股市场的进一步上涨，市场所累积的中期调整风险其实在加大。因此，对于大部分的投资者，我们建议其不妨在近期市场的不断创新高行情中，逐步降低持仓比重，积极防御市场中期调整的可能到来。

　　短期品种选择方面，我们认为在近期持续受到资金关注的行业，首先值得短线投资者密切关注。

　　统计显示，近阶段A股市场上23个行业均表现为资金的净流入，这也是近期A股市场持续活跃的原因。其中化工、交通运输、

　　中长期来看，基于对后续市场可能出现调整风险的考虑，我们建议投资者在努力降低持仓比例的同时，在近期不妨把配置的重点，更多的倾向钢铁、有色金属、电力和交通运输等“攻守兼备”的估值优势品种上来。