10年期国债定价或与二级市场水平相当

　　□特约撰稿 屈庆

　　我们认为，目前比较确定的是，在央行“边走边看”的调控思路下，二季度经济趋势明朗之前，再次加息的可能性非常小，货币政策重点将再次转向以收流动性为主。准备金率、定向央票将配合公开市场操作成为主要的调控手段，加息预期对市场的影响将会明显趋淡。本周1年央票利率较上周的2.87%继续上行到2.94%，表明短期内央票利率具有上涨空间，这将对收益率曲线尤其是中长端收益率继续产生向上的挤压作用。

　　基于以上宏观经济基本面和政策面的判断，我们认为尽管市场对加息的利空已有所消化，但考虑到中长期收益率仍没有调整到位，随着后期央票利率的继续上行，中长期品种仍面临调整压力。同时考虑到今年企业债发行规模的扩大，以及不久国家外汇投资公司的特种国债也可能面世，中长期品种的供给有望大幅增加，这将对本期国债的发行产生一定影响。

　　由于目前市场偏弱，我们认为本期国债可能和二级市场水平相当。根据中国债券网上的收益率曲线看，目前二级市场10年期国债收益率在3.34%附近，而目前市场的买入报价区间为3.38%－3.43%，再考虑本期国债延期缴款和手续费返还以及半年付息的因素约影响收益率5bp。综合考虑，我们预测本期国债合理中标利率应该在3.33%—3.38%之间。资金宽裕、有配置需求的机构可以积极参与投标。虽然近期市场偏弱，但随着后期3年央票利率的走稳，债券市场可能迎来一波反弹，交易型机构可以适当投高标位，博取边际收益。

　　2007年第3期国债发行要素表

　　招标日期 3月21日

　　期限 10年

　　品种 固定利率

　　付息 半年一次

　　发行并计息3月22日开始

　　上市交易 4月2日

　　招标方式 多种价格（混合式）

　　发行总额 300亿元