提防央行后续更多预见性措施

　　□长江证券研究所 贺晟

　　此次加息的特点是活期储蓄利率继续维持不变，长期贷款利率调整幅度与短期利率相同，体现出货币当局此次并不希望过高抬升长期利率的政策意图。在当前的宏观背景下，再次表明央行在货币政策实施方面将更多采取预见性措施。这一点在判断未来货币政策取向时，也应当给予足够重视。

　　我们认为，提高基准贷款利率无疑会抑制信贷需求，同时也应当注意，由于在金融机构中占有47%的比重的活期存款利率维持不变，因此存贷利率将继续扩大，金融机构的放贷冲动并不会因此而降低，相反会有提高。并且，由于信贷资金并非投资资金来源的主要途径，所以投资增速将受到负面影响也相对有限。小幅度加息不会本质改变经济运行趋势，在未来半年内我们应当密切关注固定资产投资所具有的周期波动规律。

　　另外，提高利率可能加剧流动性过剩的局面，尽管这并不是管理层所愿意看到的结果。因为投资增速和宏观经济的回落将会降低国内需求，从而导致进口减少和外部经济失衡加剧，流动性过剩局面无法得到缓解。

　　综合分析，由于经济结构性失衡可能进一步加剧，流动性过剩局面尚未根本转变，

资本市场将继续维持资金面充裕的局面，这将为市场运行提供资金支撑。并且，债券市场和

股票市场在此之前存在加息预期，市场对政策已经有所反映，所以可以认为，当政策实际出台时，其实际影响已经相对较小。值得关注的是，央行在今年政策实施中表现出更多的预见性和主动性，这促使短期内市场始终存在挥之不去的紧缩预期，这成为市场未来运行过程中的沉重压力。

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