商务部汇率风波真相

　　作者：丁志杰

　　◆强劲的经济表现，待释放的升值压力，对升值恐惧的减弱，支撑人民币汇率在2007年将继续走强，升值幅度将超过4%。商务部研究院一份报告引起的汇率风波，并不值得特别关注。

　　元旦刚过，商务部研究院的一份报告预测，“到2007年底之前，人民币累计升值幅度有可能达到9%～10%。”在这份报告被载至商务部网站的前一天——1月15日，商务部部长薄熙来在全国商务工作会议上要求：“把减少顺差作为今年外贸发展的头等大事。”时间上的巧合让媒体和市场认为，这是商务部对升值的表态，暗示今年人民币应升值4%～5%，一时间引起了一场不大不小的风波。

　　自汇改以来，包括汇率主管部门在内的官方一直避谈

人民币升值问题，对升值幅度更是讳言。这份名为“外经贸如何应对人民币升值挑战”的报告预测

人民币汇率升值，报告的出笼者或多或少带有官方背景，尚属首次。加之此前商务部在汇率问题上给人留下的保守印象，引起风波在所难免。

　　也许是汇率问题太敏感，才引起这场不必要的风波。商务部并非货币政策主管部门，大谈升值有越俎代庖之嫌，这种不本分行为显然有违基本的常识和惯例，因此很难说它代表商务部的观点。从报告的内容来看，汇率预测没有具体的分析作基础，更像是经验判断和拍脑袋，主要是作为分析升值影响的情景假设。而且，报告中在计算升值时所犯的常识性错误，也表明说者无意。

　　减少顺差：升值靠不住

　　2005年中国贸易顺差猛增200%多，首次超过1000亿美元。2006年顺差继续激增74%，达到1775亿美元。贸易顺差过大是当前宏观经济面临的主要问题之一，恶化了对外经贸关系和环境。

　　理论上，人民币升值抑制出口，刺激进口，有利于贸易顺差减少。但是，从实际情况来看，人民币升值以来出口的增速反而高于进口，顺差不降反升。这并非表明理论失效，只是在当前条件下人民币升值的作用有限。

　　中国商品在世界市场上素以物美价廉著称，有很强的价格竞争力，在目前的价格水平上需求弹性不大。因此，尽管升值以来贸易条件有所改善，但没有对出口产生大的影响。2006年人民币对美元升值超过3%，但是由于美元贬值，人民币对英镑、欧元等很多非美元货币是贬值的，或者升值幅度很小。人民币的名义有效汇率在2006年变化不大，从而导致升值的贸易效应不明显。值得注意的是，汇率变动对贸易的影响有时滞，其效果的显现需要一段时间，不能光看眼前短期。

　　得益于加入世贸组织后对外贸易环境的改善，生产力的释放，国际产业的转移，中国商品国际竞争力不断提高。2002年以来中国对外贸易进入前所未有的提速期，进出口增速均保持在20%以上。可以预见，前几年的大量投资正在形成现实的生产能力，为今后的出口增长打下坚实基础。因此，人民币小幅升值的反向效应，很难逆转这种结构性变化所带来的贸易趋势。

　　日本的经验也表明，货币升值直接影响的是进出口，但未必能够减少贸易顺差。上个世纪80年代，日本与美国的双边贸易摩擦不断加剧，贸易战逐渐升级到汇率战。1985年9月，五国财长会议达成广场协议，日元迅速升值，对美元汇率从协议前的250一度降至1987年的120，不到3年的时间升值了100%以上。广场协议后日本的出口下降，进口也下降，贸易条件趋于改善，但由于进口下降比出口更多，在日元强劲升值的最初2年，日本的贸易顺差有增无减。1988年后在内需的刺激下进口有了显著扩大，日本贸易顺差才连续3年走低。

　　人民币汇率只是影响进出口的因素之一，不是中国贸易顺差的根源，减顺差需要采取一揽子措施。首先要扩大内需，增加进口，其次在扩大的进口基础上调出口，通过调整有关政策，如消除加工贸易的税收优惠扭曲，改革

出口退税政策，优化出口结构，使贸易在一个更高的平台上实现基本平衡，以便广泛参与国际分工，充分发挥比较优势。

　　升值压力：依然强劲

　　经济基本面的良好表现，包括经济持续快速增长，国际收支双顺差，外汇储备激增，这三大因素在过去是人民币升值压力的内在根源，在未来也是支撑人民币继续走强的基础。

　　初步估算，2006年中国GDP继续保持了两位数的增长，达到10.7%；除贸易顺差攀升外，外商直接投资继续增长，达到630亿美元；外汇储备增加2473亿美元，达到10663亿美元。展望2007年，预计经济发展的国内外环境不会发生大的变化，积极的因素依然很多，尽管结构性调整会影响顺差和储备的抢眼表现，但很难有实质性逆转。强经济必然带来强货币，预期人民币继续走强自在情理之中。

　　随着汇率形成机制逐步完善，汇改以来人民币汇率波动加大，同时升值步伐加快。除了一次性调整到8.11，迄今人民币升值超过4%。从表1可以看到，人民币第一个1%的升值用了近9个月的时间，其间有161个交易日，此后每升值1%所用的时间越来越少，第四个1%的升值只用了不到2个月和36个交易日的时间。这和强劲的经济表现是分不开的，也和政府、市场对汇率变动的认识改变有关。也就是说，现在已经形成一种共识：货币升值并不可怕，只要有合理的经济基础，人民币小幅适度升值不会对经济产生大的负面冲击。

　　尽管如此，升值压力还未完全释放出来。近年来宏观经济发展，特别是对外经贸，表明人民币还存在一定程度的低估。根据巴拉萨—萨缪尔森效应，一国经济快速发展时期，会经历实际汇率升值。由于物价相对稳定，人民币对其他货币有升有贬，人民币的实际有效汇率并未出现相应的升值。因此，未释放的升值压力和新的升值预期结合在一起，长期来看人民币依然有很大的升值空间。

　　升值幅度：可能超4%

　　在人民币汇率调整过程中，政府和市场同样重要。自主性、可控性、渐进性是人民币汇率机制改革的三个基本原则，表明即使人民币汇率存在一定程度的失衡，调整也不是一步到位的。

　　刚刚结束的第三次全国金融工作会议指出：“进一步发挥市场供求在汇率形成中的基础性作用，完善有管理的浮动汇率制度，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”要进一步增强汇率弹性，除了从机制上扩大汇率波幅外，必须用市场化方式实现汇率向均衡的调整。因此，从某种意义上来讲，这意味着汇率的调整可以适当加快。

　　下面用一种较为保守的方法简单估算2007年人民币升值幅度。

　　先看去年的情况。2005年12月31日人民币对美元的中间价为8.0702，2006年12月31日中间价为7.8087，一年里美元汇率跌了2615点，人民币升值3.3488%(8.0702-7.8087/7.8087)。这突破了此前人民币年升值不能超过3%的底线。

　　假设2007年美元汇率下跌和2006年持平，维持在2615点的水平，则2007年底中间价7.5472，人民币将升值3.4649%(0.2615/7.5472)。

　　在此基础上考虑到汇率调整加快的因素，升值有可能超过4%，美元对人民币的汇率可能跌破7.5。

　　之所以采取这种保守的预测，跟美元汇率走势有一定关系。自2002年美元持续贬值，目前美元在低位徘徊。随着美国经济调整的进行，还有华尔街出身的保尔森出任美国财长，2007年美元有可能止跌，甚至逆转为强势。因此，即使人民币升值幅度一样，但强美元上的强人民币会放大升值的影响。

　　从外汇市场运行来看，今年1月份汇率升值稳步加快，在15日港币对人民币汇率破1后，人民币继续走强。截止到25日，人民币今年已升值0.45%。据此估计，今年上半年人民币汇率将延续去年下半年的快速上升势头，到下半年会逐步减弱。

　　再回头看引起商务部风波的那份报告对汇率走势估计的合理性。

　　按照正确的汇率计算方法，那份商务部研究院的报告中累计升值9%～10%，实际暗含2007年底人民币汇率会落在7.5241～7.5931之间，人民币升值区间为2.8394%～3.7825%。

　　该报告认为“人民币兑美元累计升值已经接近5%”。按照正确的方法推算，当时的汇率还应该在7.88以上，时间应该是2006年11月份以前，显然数据过于陈旧。据此推测，这种报告里所提到的升值9%～10%指的是美元对人民币贬值9%～10%。根据这个判断，该报告人民币汇率会落在7.4489～7.5316之间，人民币对美元升值区间为3.6792%～4.8302%。

　　比较这个结论和本文所做的估计结果会发现，两者非常接近，商务部研究院报告并不激进，依然偏于保守，落在新的官方底线之内——1年升值不能超过5%。

　　(作者系对外经济贸易大学金融学院副院长)

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