不必看美国股市眼色

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授

　　中国A股市场多年来一直受到海外股市之影响，这种影响近期变得越来越大、越来越敏感。其实，中国股市与海外股市，特别是与美国股市，有着极大的差异。主要差异如下：一、美国实体经济（宏观经济）是否有见顶走弱的可能，争论很大;而中国实体经济将以每年8.5-10.5%的高速增长，已成为世界上绝大多数国家领导人和经济学家的共识。二、美国企业2007年平均赢利增幅将放缓到6.7%;而中国上市公司2006年业绩（已披露的）大多数增长50%以上，甚至有增幅80%的。2007年的情况肯定更好。三、美国政府对企业的税赋已很成熟;而中国的企业税赋从80年代至今一直为33%，近期人代会已通过“两税合一”新税法，统一为25%，这将使很多企业十分受惠。四、人民币与当年的日元、韩元与台币一样，处在勃勃向上之际。本币升值使日本、韩国及台湾地区股市上涨的情况，人们至今记忆犹新。五、美国股市是个开放型的大股市，其几千家上市公司都是全流通的，市值高达10-12万亿美元;不可以完全自由兑换的人民币股市跟着货币完全可以自由兑换的美国、欧洲、日本、香港股市同涨同跌，其可笑性宛如中国的端午节去鼓动美国人买粽子。六、中国股市一直面临着十分充裕的资金流，16万亿元居民存款及11万亿的金融机构存贷差，流动性过剩已经成为不争的事实。七、中美两国经济上有很多依赖，如中国对美国贸易顺差很大，但中国对美国的出口基本上限定在粗放式的材料加工业及居民生活必需品，其附加值很低。而这类商品的需求弹性很小，对中国价廉物美的产品总是需求很大，这样无论美国经济衰退与否，对中国经济负面影响相对较小。八、2006年美国房地产市场在上涨五年后出现下调，跌了整整一年，造成了银行和投行的不少不良资产。中国2006年70个城市房地产涨了5.5%，今年1月又涨了5.6%，银行没有为此出现麻烦，产业链最长的房地产也没有对宏观经济造成拖累。美国的农业人口很少，中国9亿农民中很多人正在进城。 九、从历史上看，中美两国的经济、股市也并不是完全同步的。例如，2001年9·11事件后，美国股市从8000点一路上涨到现在的12000点，香港股市从1997年亚洲金融危机后的7000点涨到现在的19000到20000点。而从2001年6月到2005年6月，中国的A股市场却从2245点跌到998点。十、香港的H股和A股的价格有高有低，有的相差较大，是完全可以理解的，就像香港一碗普通的鸡丝面30多元，上海、北京相同的面仅4、5元，道理是一样的。同样的商品在不同的市场，其价格完全可以有差异。当然A+H股两者之间的心理影响和牵扯肯定是会有的。

　　综上所述，中国股市完全不必看美国股市的眼色行事，但这可能还要过一段时间人们才会慢慢理解。本周股市跌宕起伏，个股机会还是不少。

　　另外两件大事，一是国家外汇投资公司成立，有人担心它会有效化解11000亿美元

外汇储备，使流动性过剩的局面得到根本改变。其实，它只是试图用公司制的方法来解决外汇投资效益较低的问题，如果处理得好，这1万多亿美元外汇储备的收益将会高于美国长期国债4%的收益率，是一着看来不错的棋子。但是，它不会根本改变我国流动性过剩的局面，因为如果要强行不顾后果地去收回全部的过剩流动性，就不如不停地发行等量的央行票据就可以了，而这样做的结果将会大大地提高市场利率，使美元与人民币的利差缩小，甚至趋向于零，而这又会鼓励外资热钱大量进入，给

人民币升值带来更大的压力。此外此举也证明国家仍然不会改变人民币渐进地、蠕动式升值的方针，一边在买进外汇，一边又去用外汇投资，实在是没有办法的办法，其实也很难，如果国外的投资渠道很好的话，外资何以要不断地蜂拥而入来换人民币呢？国家外汇公司发行的人民币债券将主要是在银行间的货币市场进行，不太会冲击居民的存款，而现在股市里的资金大部分来自于城乡居民存款。

　　另外一件事情是1、2月份投资增速过大，周小川再答记者问时对此表示关注。为此，很多投行分析员担心会加息或再次提高准备金率。其实，在外汇占款猛增引起的流动性过剩的情况下，加息是一把双刃剑，这种饮鸩止渴的政策会造成外资更快地进入。准备金率再提高还是有效果也有可能的，但是提得太高会影响

商业银行的效益，危及刚刚取得的金融成果，这也是央行所不愿意见到的。此外，准备金率也不可能提到影响经济正常运行的程度，在目前的形势下，居民存款向股市搬家的态势是很难改变的。

　　关键是选好个股和板快，注意控制仓位，做好波段。

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