央行加息 慎之又慎

　　国海证券固定收益证券研究中心段吉华

　　目前宏观经济与金融数据很让债市各机构担忧。新增贷款规模创出历史新高，CPI同比增幅再次逼近3%，M2增速重新反弹到17%以上等等，虽然固定资产投资还未公布，但是估计也不会让人乐观。目前所有这些数据，让市场对央行的加息政策预期无比强烈。而周小川行长的一句“最近几个月CPI增长稍微偏快”更是如同在热油锅里撒了一把盐，市场仿佛认定加息就在眼前。

　　那么央行现在究竟在做什么？央行其实自从今年年初就在抑制贷款。上调存款准备金率两次，加大公开市场操作力度，重启3年期央票发行等等动作，无非是在回收银行体系的流动性，抑制银行的放贷能力。但是目前贷款仍然放出去了，而且放得很快，可能的原因有两种：一是央行回收流动性的力度不够大，二是抑制贷款还需要其他手段，仅仅回笼流动性从根本上是无法减慢贷款的投放速度的。

　　这两种原因，央行可能认为都有，所以才有了央行现在的政策。一方面加大回笼力度，甚至强行引导市场利率上行，以减轻加息对银行系统的冲击；另一方面则再次使用定向票据和窗口指导等公开市场操作以外的方法。所以说，央行已经在行动，并不是如市场很多机构预期的那样，央行目前除了加息之外，没有别的选择。

　　不过，就加息而言，更需要是对目前经济总体运行状况有一个清楚的判断。从CPI的情况来看，相信很多研究人员都明白是粮价的上涨推高了CPI，而粮价的上升似乎不能作为加息的理由。难道利息提高了，全国人民就有可能少消费一些粮食？在这种刚性需求的情况下，加息就没有必要了。而从昨天发布的工业企业增加值的情况来看，国内需求的确很旺盛，甚至超过了去年1、2月份。但是需要注意的是，去年世界经济尚且健康，而今年已经初显疲态，所以维持国内需求在确保

中国经济软着陆的前提下显得更为重要。

　　目前美国经济确实让人担心，并且程度在不断地加重。虽然美国通胀压力有所减轻，但是美国

房地产市场泡沫的破灭对美国经济的影响可能远远超出市场的预期，从近期美国次级贷款机构陷入财务危机就可以看出这点。这有可能使美国经济过早进入衰退期，而且衰退程度也将大大增加。在这种情况下，欧洲经济出现减速可能性也在提高。而当我国经济结构调整远未完成的时候，欧美这样主要的外部需求的减弱，对我国经济的影响可能是非常显著的。

　　所以，在防止经济过热的时候仍然要注意保护良好的国内需求，所以这才是央行政策的重点，也是真正的难点，那么也就不难理解央行维持目前的加息预期而迟迟不见行动的原因了吧。

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