定向增发千帆竞发

　　

　　　　　　　　　　定向增发不同时段的公司数统计 本版制图：郭晨凯

　　□联合

证券研究所 戴爽

　　自去年5月国内证券市场融资开闸以后，定向增发作为上市公司十分钟爱的一种融资方式，一度呈现“千帆竞发”的热闹场面。

　　从定向增发处于的不同时间阶段来看，截至到2007年1月26日，存在定向增发预案等待提交股东大会审议通过的有42家上市公司，股东大会审议通过等待证监会批准的有102家，证监会批准准备实施的有9家，已经实施的定向增发案例有57家上市公司，另外还有15家上市公司的定向增发方案被证监会否决，晨鸣纸业，丰原生化，新疆天业，中储股份这四家上市公司出于各种原因停止了各自的定向增发再融资计划。

　　从融资规模上来看，已经实施的57家上市公司累计融资额达到了923.4亿，存在尚未实施但也尚未被中止或否决的定向增发方案的有153 家上市公司，预计融资额度在1600亿左右，如果能够全部顺利实施，定向增发的融资额度将达到约2500亿，约占现有全部A股总市值的2%。

　　由于管理层起初对定向增发实施简易审核程序，而另一方面，认购增发

股票资产的质量问题与如何评估、相关当事人对发行价格的操纵问题，以及战略投资者行为动机的不当问题又难以审查，所以，定向增发案例中存在的问题也变得越来越尖锐。

　　大股东与管理层关系紧密，很容易产生对其他股东权益损害的行为。同时，众多公司股价出现频繁下跌的局面，很难排除相关各方事先共同打压、控制有关二十个交易日的股价，以便相互进行利益输送，即操纵非公开发行价格的行为。

　　基于这样的状况，证监会已经明显延长了审批通过的时间，再加上大量的定向增发申请一拥而上（有数据显示，现在处于股东大会审议通过，等待证监会批准阶段的上市公司已达到了102 家之多，占所有存在定向增发的上市公司总数近50%），证监会发审委工作强度猛增、审批周期不断拉长，按照统计，审批时间由最早的2个月左右，延长到了现在的接近半年时间。

　　中铁二局股东大会去年6月23日就审议通过了定向增发议案，但直到今年1月9日才获得证监会核准，时间跨度半年多；新疆天业的方案去年10月才经股东大会审议通过，要按中铁二局的速度，它得等到四五月份才能正式实施，这可能正是新疆天业中止定向增发计划的一个主要原因。另一方面，从去年8月4日建投

能源6亿股定向增发成为首次被否的定向增发案例以来，已经有15家公司的定向增发方案遭到证监会的否决，种种迹象都表明管理层对于定向增发的“闸门”正在收紧。

　　尽管如此，2007年的定向增发仍将是贯穿全年的一个绝佳的投资主题，建议特别关注“引入战略投资者”类型的定向增发。

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