周到解读周小川讲话 牛市不变投资者信心增强

　　关于“2·27”暴跌

　　周小川：“关于股市变化，通常有不同的原因，有时是市场自身的原因，有时可能是由于宏观经济方面出了问题，有时也可能是微观方面，比如说某几间公司出了问题，这有多种可能性。”

　　周到：对股价变化原因的分析，有利于廓清投资者的认识。

　　笔者认为，结合周小川答记者问的其他内容，我们可以确认，是市场自身的原因形成了“2·27”暴跌。“2·27”暴跌不仅幅度大，而且还出现“天量”。并且，当时也没有“某几间公司出了问题”的导火索。2006年8月份以来，股价指数持续上扬；2006年12月以来，股价指数加速上扬。这使得市场中存在大量的获利盘。因此，市场自身有大幅调整的要求。也只有从这样的角度，才能理解周小川“对于前不久发生的股市价格波动的问题……我个人觉得，这还不是宏观层面的问题”的表述。因此，在可以预见的未来，“2·27”暴跌时的各种传言，将不会再有市场。

　　周小川：“对于前不久发生的股市价格波动的问题，我看外界，不管是媒体也好，经济学家也好，市场人士也好，都有很多评论。我个人觉得，这还不是宏观层面的问题，应该不会造成重大的趋势性变化。”

　　周到：“2·27”暴跌并不导致股市趋势性变化的调子，有利于增进投资者的信心。

　　“2·27”暴跌在最近股市的波动中，是有典型性的。那么，当前的重大趋势又是什么呢？股权分置改革以来，股价指数一直处于总体向上的轨道中，这是趋势，也是大的方向。因此，周小川认为重大趋势不会变化，表明他并不认为股市会进入持续调整的运行轨道中。当然，周小川强调这是他的个人观点。但这是他和

商务部部长薄熙来，在十届全国人大五次会议举行的记者招待会上，就对外经贸合作和我国货币政策回答记者提问时说的话。这一场合是重要的，影响也是很大的。作为中国证监会前主席，周小川对资本市场尤其熟悉：“同时也应该看到，市场总是在不断调整、不断变化的，市场不会像池塘里的静水，总会有各种各样的波涛存在。”因此，一方面，牛市的趋势不会变。另一方面，股市还会经常出现波动。

　　关于流动性过剩

　　周小川：“关于流动性过剩问题。流动性偏多是全球的现象，中国也存在流动性偏多的问题。美国财政赤字那么大，它那儿的流动性也很丰富，产油国资金也很丰富。因此，资金面上的宽松是全球一体化之下相互影响的现象。宏观调控当局都应该重视这个问题，做好自己的工作，对于过剩的流动性应该采取稳健的、适当收缩的政策。从分析角度也要分析得更透一些，不见得流动性过剩会直接对某一个或者某一天的资产市场，包括

股票市场和房地产市场，产生直接冲击和影响。要看到市场是非常复杂的，波动的原因也是多种多样的。”

　　周到：不能仅以流动性过剩的眼光看待当前的市场。

　　近几年，我国的流动性表现如何呢？2002年以来，我国逐渐走出通货紧缩的阴影。随着经济的快速增长，流动性过剩一年比一年突出。因此，流动性过剩并非突然形成于2006年。但为什么早些年没有形成牛市？因此，2006年以来牛市的形成，主要恐怕不是流动性过剩的原因。笔者认为，股权分置改革催生了2006年以来的牛市行情。当前，上市公司业绩良好，市盈率居于中游水平，国民经济发展需要资本市场发挥大一些的作用，这是当前的牛市趋势不会有变化的根本原因。

　　关于资本市场发展

　　周小川：“对于机构投资者来讲，现在已经有了长足发展，但从比例关系来讲，还有很大的发展空间，可以更好地为中国经济、为中国各种投资者服务。”

　　周到：要看到机构投资者的发展空间。

　　当前，股票和混合型证券投资基金的净值，约占A股流通市值的三分之一。除证券投资基金外，境内还有其他一些机构投资者，但规模不太大。与成熟市场比，我国机构投资者比重并不高。以2001年10月至2002年9月香港市场为例：本地个人投资者占市场总成交金额的比率由上一年度的36%降至32%，本地机构投资者的比率则由上一年度的19%增至24%；海外机构投资者占市场总成交金额35%，海外个人投资者则占2%。美国证券市场机构投资者的比重就更高了。境内证券投资基金主要以中长期投资为主。因而，境内市场的成交金额更由个人投资者唱主角。最近，证券投资基金处于热销中。这反映了市场需求很大。当然，也存在一部分居民对基金风险认识不足的问题。但从市场发展的要求看，我们仍需要大力发展机构投资者。

　　周小川：“过去中国间接融资的比重比较高，因此中央政府的口号非常清楚，叫‘大力发展资本市场，提高直接融资的比重。’”

　　周到：要看到资本市场的发展空间。

　　据国家统计局《2006年国民经济和社会发展统计公报》：全年企业通过证券市场发行、配售股票共筹集资金5594亿元，全年发行企业债券1015亿元。不考虑发行短期融资券2943亿元和全年农村金融合作机构人民币贷款余额的因素，2006年企业直接融资为6609亿元，占2006年末全部金融机构对企业的本外币贷款余额的3.07%。剔除发行H股筹集资金3131亿元后，境内资本市场在企业融资中发挥的作用，依旧微乎其微。银行体系的风险，更十分集中。

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