坎波斯到底为谁担忧

　　林纯洁

　　美国人为自己的证券市场制定了一个近乎苛刻的监管规则，希望可以给投资者提供更多的保护，不过这种做法并没有引起其他国家争相效仿，结果变成了美国证券市场的市场份额被大量蚕食。这可能让美国人感到不快，因为自己开发了“最有效”的监管系统，而其他市场却在借此渔利。

　　上周美国证券交易委员会(SEC)委员坎波斯将矛头指向了伦敦创业板(AIM)市场。坎波斯将AIM市场比作一个赌场，并称“在创业板上市的企业中，有30%在一年内就会破产”。

　　这种言论的结果可想而知，伦交所出面辟谣，并认为“这些言论伤害了那些选择在创业板上市的素质优良的小公司、选择投资这些小公司的机构，以及伦敦证交所推行的高监管标准。”

　　相对争论本身而言，坎波斯另一句话反而具有深意，他表示对于一些公司根据最低监管水平选择上市地点的趋势感到担忧。

　　坎波斯到底为谁担忧？

　　对于企业来说，并没什么可以担忧的。如果更加严格的监管并不能带来更高的估值，那势必会让企业反感，反而他们更倾向于监管更为宽松的市场。本报记者在不久前参加了香港证券交易所在上海召开的一次推介会，其主要目的就是向可能上市的公司介绍香港证券交易所的种种优势。与台上嘉宾的滔滔不绝对应的是，底下的企业家却在小范围地互相议论，而焦点往往是上市门槛。

　　从这个角度而言，AIM市场是一个好地方。在美国，SEC要审核那些准备在美国上市的企业的招股说明书，以确信这些文件能清楚阐明投资该公司可能遭遇的风险。虽然英国的金融厅(FSA)也要对上市公司进行同样的审核，不过却并不包括在AIM上市的公司。在AIM市场，这个工作由保荐人来承担。

　　AIM本身也认为该市场之所以取得巨大的成功应该归功于“不干涉的监管方式”。虽然AIM也在努力收紧保荐人的控制，但是也只是限于将其保荐部门和销售部门职责分开。AIM负责人马丁·格拉汉姆曾表示：“我们将来绝不会发展成‘萨奥’那样疯狂的监管体系。”

　　AIM正受到追捧，目前在AIM上市的近1600家公司中有超过一半是2005年初以后进入这个市场的，这个数字要比同期纽约证券交易所和纳斯达克的总和还要多。

　　那么坎波斯的担忧可能更多的是对于投资者。

　　宽松的监管必然要带来一些问题。投资者经常可以看到在AIM上市的公司发出收益预警。根据安永

会计师事务所的数据，去年英国总共有342家公司发出了盈利预警，AIM市场就占了54%。去年在AIM上市的前20大公司的股价在年底时有一半低于发行价。就中国公司而言，去年新上市的26家公司中有14家市值下跌。 Threadneedle Investments的基金经理Bill Barker就曾表示，最近几年进入该市场的很多公司从本质上看都是风险极大的企业。

　　不过一些分析师则认为这并不是问题。“市场的职责是提供一个公正的交易平台，从这个方面来讲AIM中存在大量风险极高的企业并没有什么问题。”P.White & Co创始人及首席分析师Philip White表示，“这就是为什么AIM被称为是创业板，投资者来到这里希望找到惊喜，当然也要承担风险。”

　　现在美国人可能尴尬地发现：他们创立了一套“完美”的规则却失去了市场的领导地位，而改变现状要取决于其他市场在多大程度上的跟进。

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