中登公司董事长陈耀先：市场大涨大落还会发生

　　专访中国证券登记结算有限责任公司董事长陈耀先

　　陆媛

　　“某些监管层和某些经济学家应该理性看待市场，必须摒弃‘两个要死’的心态，涨了怕得要死，跌了也怕得要死。不管狼来了没，自己先把资本市场基础做扎实。”

　　资本市场的下一步落在哪里？全国政协经济委员会副主任、中国证券登记结算有限责任公司董事长、证监会原副主席陈耀先提出了五个方面的构想，对于多层次市场的建设、公司债市场的发展、金融衍生品的构造、增强大盘蓝筹定海神针作用、壮大机构投资者力量提出了诸多建议。3月9日，陈耀先委员在经济组驻地京丰宾馆接受了《第一财经日报》记者专访。

　　以代办股份转让系统为突破

　　《第一财经日报》：两年来一系列基础制度改革使得资本市场发生巨大转折，但能否把握历史性的机遇加快发展改革将是监管层面临的挑战，请问您对资本市场下一步发展有哪些建议？

　　陈耀先：首先，我对证券市场的判断是，经过股权分置改革，和一系列的上市公司清欠、证券公司综合治理这些规范、整顿的工作，资本市场获得了恢复性的发展，以前基础体制上的问题已经解决。在市场不太好的情况下推行股改，是说明党和国家对这个市场非常关心。

　　我认为，资本市场下一步发展有五个方向需要并举。第一，多层次市场的大力发展。现在有主板、中小企业板、三板、代办股份转让系统，这些层次对转型时期的新兴市场是适宜的，但是下一步多层次市场的发展应该以代办股份转让系统为突破口，把各地产权市场纳入到主板市场之下，作为统一的市场能够提高效率，有利于创新。

　　如何把产权交易中心衔接磨合到证券市场中来？各地都设立了产权交易中心，那里容纳了很多未上市的公众公司资源，但是股权转让、购并涉及的问题都亟须规范。地方产权交易中心都有各自系统，我认为需要对他们的系统进行基础性制度改革，交易、登记、转让、托管制度都要统一到中国证券登记结算公司中来。我认为中国没必要成立第三个交易所，也没有必要搞脱离主板市场的交易，证券资源应该统一到一个全国性市场。中证登这十多年来拥有的技术系统和登记平台，证明其清算交易系统是国际一流的，法律法规相对比较健全，所以要在全国范围内统一市场基础制度建设，把证券的登记、托管、交收和产权的转让、登记、过户结合起来，这样可以提高效率，降低成本。

　　建立真正意义上的债券市场

　　《第一财经日报》：温家宝总理在政府工作报告中提到大力发展公司债，一个真正意义上的债券市场是国内机构投资者期待多年的，那么如何摒弃僵化手段而形成良好的融资机制？

　　陈耀先：这是资本市场下一步的第二个方向，我们不具备市场本身需要的多种投资品种，我们有股票市场，但缺乏真正意义上的债券市场，即如何以公司债作为债市主体真正开展起来？在美国等发达国家，债券占证券市场总比重的60%乃至70%，而我们仅仅靠股票市场，没有建立起来真正的债券市场，这是很大的缺憾。

　　以前的债券市场，除了国债也发过企业债，但企业债是管理多头，手段僵硬，缺乏市场化运作，因此这种融资工具是失败的，每次发完了，政府指定的发债主体很少还钱的，今后我们建立真正的债券市场，一定要摒弃僵化的市场手段，统一准入门槛，统一游戏规则，统一市场化运作，统一监管，这会形成良好的融资机制。

　　应果断推出股指期货

　　《第一财经日报》：最近市场进入调整期，这是否说明了股指期货推出的迫切性？

　　陈耀先：这是第三个方向。中国股市只有股票，没有衍生品，这也是很大缺陷。所以，过去一段时间里面，经过认真地研究，正在做股指期货的准备工作，现在应果断地推出，当然推出以后会有风险，但是风险什么时候没有呢？风险永远会有。什么时候风险大，什么时候小，权衡利弊我们取其轻。目前对推出股指期货最大的担心，就是因为指数结构不合理，股指期货出来会对市场冲击很大，但我觉得在股指期货出来之后市场会不断对冲击加以熨平。

　　不改革、不出台是股指期货最大的风险。应该果断。另外，发展金融期货不等于取消商品期货，同时也要继续推出各种新的商品期货交易品种。

　　增强融资功能、发展机构投资者

　　《第一财经日报》：您去年“两会”期间提出大盘蓝筹股应该成为定海神针，而去年大盘蓝筹成为基金等机构投资者竞相配置的重仓股，今年对大盘蓝筹和基金等机构投资者的发展有何建议？

　　陈耀先：增加市场融资功能，合理有效地配置资源正是资本市场下一步的第四个方向。现在流动性过剩，储蓄率太高，尽管最近一年投资者对基金很认同，理念有很大变化，但是储蓄转化为投资的渠道仍然比较窄。我们必须把香港和内地两个市场同时使用，A＋H，形成有中国特色的大蓝筹股。只要有好的优质蓝筹股，市场就牢固。实践证明，大盘蓝筹是定海神针，能够稳定市场，以后要是能够推出蓝筹股基金、指数这些品种，对未来中国市场健康发展都是很有利的。

　　第五，大力发展机构投资者，要从数量上增加、质量上提高，而且监管还要严格。以前基金黑幕使大家投资兴趣不高。但是之所以2005年大盘跌破千点，是有了基金才没有崩盘。下一步要创新一些基金品种，比如信托投资类的。

　　摒弃“两个要死”的心态

　　《第一财经日报》：从去年底到现在，泡沫论在股市占据主论调，但也有一些监管层和经济学家认为不存在泡沫，目前A股市场估值水平合适。您如何评价泡沫论？如何解释2月27日黑色星期二之谜？这对资本市场的下一步发展会有什么影响？

　　陈耀先：很多经济学家认为市场有泡沫，经济就要崩溃。我不这么认为。虚拟经济是有泡沫的，实体经济难道就没有泡沫吗，市盈率可用来计算虚拟经济泡沫，国际收支不平衡难道就不是实体经济的泡沫吗？如果没有泡沫，那么就是简单再生产。

　　2月27日出现黑色星期二，从中证登的证券登记结算系统来看，我们也看不到谁在主导，就看到所有人都在出货。但我认为非常正常。毕竟经历了四年熊市，股市恢复性发展，迎来了第一个高潮，又过了第二个高潮，当时成思危、罗杰斯都说有泡沫了。不是国外力量打压，不是政府打压，而是所有人都觉得狼来了，这是心理作用。跌200点是少的，跌500点是对的。

　　我们股市太小，不会对其他国家股市构成威胁。大涨大落还要发生，今年股市也会很好。某些监管层和某些经济学家应该理性看待市场，必须摒弃“两个要死”的心态，涨了怕得要死，跌了也怕得要死。不管狼来了没，自己先把资本市场基础做扎实。