纺织板块 行业复苏催生投资机遇

　　银河证券研究中心纺织策略小组

　　鉴于纺织行业毛利率出现回升、产业集中度提升、产品出口量升价增、内需增长潜力巨大、受益于“两税”并轨且估值水平明显偏低，我们将纺织行业的投资评级由“中性”提升至“推荐”评级，建议重点关注凯诺科技（600398）、大杨创世（600233）、航民股份（600987）、美欣达（002034）、金鹰股份（600232）等股票的投资机会。

　　纺织行业开始复苏

　　在

股票市场中，纺织板块一直属于受冷落的板块，投资者关注较少，研究员研究不多，机构配置比重偏低。2006年3季度末共有12家基金持有纺织服装行业上市公司股票，而到2006年4季度末持股基金为5家。由此使得纺织板块的价值得不到充分挖掘，一些纺织股的价格被明显低估。但是近期我们注意到，纺织行业的毛利率已出现回升态势，出口产品的价格开始止跌上涨，不少上市公司的主营收入增长态势良好，财务状况稳健，一些上市公司的净利润增长态势良好，或每股经营性现金流已远远大于每股利润，部分上市公司的收入规模远远大于股票市值规模。因此，我们认为有必要转变对纺织行业的认识，全面挖掘纺织板块的投资价值。

　　优胜劣汰，产业集中。

　　2006年纺织行业面临

人民币升值、出口退税降低、劳动力成本提高、环保压力加大等不利因素，但正是这些不利因素导致行业门槛抬高，一些落后企业被淘汰，产能逐步向优势企业集中。2006年纺织行业固定资产投资增幅出现明显回落，全年行业完成固定资产投资2029.71亿元，同比增长27.09%，增幅比2005年下降了8.36个百分点。表明行业竞争压力开始缓解，行业竞争秩序逐步由过度竞争走向规范竞争。

　　景气回升，拐点浮现。

　　2006年1-12月份，纺织行业累计实现工业总产值25016.89亿元，同比增长21.24％；累计实现工业销售产值24497.76亿元，同比增长21.6％；累计实现利润总额882.94亿元，同比增长27.96％。全行业资产负债率59.6%，低于去年同期水平；企业亏损面15.2%，同比下降2.6个百分点。纺织行业的利润增长速度要快于销售产值的增长，这表明企业的毛利率开始回升，行业景气状况开始转好。

　　出口增长，价格提升。

　　纺织行业由于出口依存度大、平均利润率低等因素，一直被视为受人民币升值负面影响最大的行业之一，但从过去一年实际情况来看，似乎并不支持这一判断。机遇与挑战其实是可以相互转化的，记得过去在分析WTO对中国经济的影响时，人们普遍认为金融、汽车、零售等行业冲击最大，但事实证明，这些行业在加入WTO后获得了更好的发展机遇。

　　从统计数据来看，2006年我国纺织品出口价格出现止跌回升态势，一举扭转了前几年价格连续下降的局面。2006年纺织品服装一般贸易出口增长为29.3%，比重达72%，出口平均单价提高10.14%。其中，对美国的价格上升了13.97％，对欧盟的价格上升了11.42％，而2003年我国纺织品对美出口价格下降了6.1%，2004年下降了3.7%，2005年又下降了4.6%；对欧盟也是一样2002年下降了11.5%，2003年下降了11.6%。

　　关于人民币升值对纺织企业的影响，我们有必要重新认识。一方面一些纺织品表现出较强的定价适应性，将部分成本转移到了进口商身上；另一方面，人民币升值也降低了纺织原材料的进口成本，比如2006年我国棉花进口量达到364万吨，较上年增长40％以上。

　　内需拉动，稳定增长。

　　衣着的消费是基本的消费。有经济学家研究，人均GDP超过1000美元后，衣着消费增长会加速，而我国目前正处在这个时期。国家统计局2006年11月的数据显示，城市人均衣着支出是农村人均衣着支出的5.6倍，我国目前的城市化正处在加速阶段，未来纺织产业仍存在巨大的发展空间。纺织行业作为消费类产业，尽管也存在周期性，但其受宏观调控政策影响较小，随着行业竞争的逐步规划化，行业优势企业和子行业龙头企业未来发展有望呈现稳步增长态势。

　　两税并轨，直接受益。

　　纺织行业属于传统行业，企业享受税收优惠有限，行业内上市公司的税率普遍偏高。比如，在已披露年报的上市公司中，凯诺科技、三房巷、瑞贝卡、华西村、华茂股份、江南高纤等公司税率均较高。

　　加上该板块目前估值偏低、机会较多，我们将纺织行业的投资评级由“中性”提升至“推荐”。

　　三个角度挖掘潜力股

　　由于纺织行业处在行业复苏的初期阶段，如果仅仅用静态市盈率指标衡量股票的投资价值显得有时偏颇。投资者可以从以下几方面出发挖掘纺织板块个股的投资价值：

　　首先，关注经营规模大的子行业龙头企业，尤其是市销率（市值/销售收入）低的工业企业。这类企业由于规模较大，对行业毛利率的变化敏感，在行业转暖的背景下，毛利率的微小变化可能带来上市公司每股收益的大幅提升。

　　其次，关注销售收入增长、且经营性现金流大于净利润得企业，这些企业的实际经营状况通常要好于账面数据，未来的增长潜力值得预期。

　　最后，关注拥有品牌优势、规模优势、技术优势，未来预期增长良好的企业。

　　建议重点关注凯诺科技（600398）、大杨创世（600233）、航民股份（600987）、美欣达（002034）、金鹰股份（600232）、三房巷（600370）等股票的投资机会。

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