从利率动向看出什么

　　对大部分投资人来讲，利率的意义在于：第一，代表各种可以支付利息的证券的安全性、投资报酬率以及相关的税赋规定等；第二，藉由利率来探知经济的状况以及目前金融市场的情形。

　　当我们想透过利率来了解经济状况的时候，通常会注意三件事，也就是利率目前有多高或多低、利率的动向趋于上升或下降，以及主要利率之间的差异有多大。最后一项通常被称为“价差”(spread)，就像垃圾债券和投资等级的债券之间，就存在着价格上的差异。

　　利率的上升或下降趋势，可以让我们知道目前经济成长的力道，以及联储会的立场。在正常的状况下，利率如果下降，就表示经济正处于衰退阶段，或刚走过萧条，正要开始翻身，而联储也试着要激励经济成长。这表示经济可能会好转，因此通常对

股票市场来说，是个很强的利多讯号。相对的，利率如果上升，通常就表示经济表现强势，正处于高峰状态。这显示投资人和企业都在借钱。在大多数的状况下，投资人会借钱的原因，是因为他们对未来的市况感到乐观，并且认为能够轻松地偿还融资。未雨绸缪并不是美国人的作风，相反的，当经济情况很好的时候，人们会多花钱、多借钱，这才是美国经济的特性。

　　那么，利率要多高才算高呢？通常很难说。在80年代初期，利率水平上扬到美国南北战争以来的最高水平。银行的基本放款利率高达22%，而30年期政府公债的利率也达到14%。而接下来的十年里，利率虽然有涨有跌，但基本的趋势则是下滑的。显然，由于利率不可能跌到零以下，因此利率不断下跌的想法虽然迷人，但却无法永远持续下去。不过，所有的事情都是相对的，从90年代初期到中期，利率水平虽然是往下掉，但和50年代比起来，则仍然算是处于高档。也就是说，看起来很高的，其实也许很低；看似很低的，却可能很高。

　　不管是经济学家或是一般投资人，都可以从这里学到一点，那就是在80年代开始把注意力转移到债券市场的投资人，不应该认为自己经历的只是个寻常的阶段而已。事实上，对债券投资人来说，80年代可说是本世纪的黄金十年。

　　另外有个办法可以判断多高才算高，多低才是低。我们在看利率水平时，可以把通货膨胀的因素扣除。也就是根据通膨因素调整后，看看债券的利率是多少。我们把通货膨胀率从债券值利率(Bond Interest Rate)扣除后所得到的报酬率称为实质利率(real interest rate)。经济学家们在使用“实质”这两个字的时候，意思是说，通货膨胀因素和货币价值的变动所带来的影响，已经不计算在内了。

　　实质利率未必会比一般的利率稳定。十年期公债(10 years T-Notes)的实质利率，通常都在2%到3%之间。如果计算之后，发现利率低于2%，或甚至于是负的，那就表示通货膨胀的压力可能比预期的数值要来得大。手里还持有债券的投资人在计算债券的实质利率之后，如发现是负值，就应该再确定一下数学。假设数字是对的，就赶快把债券卖掉吧﹗相对的，假如实质利率真的很高，达到5%以上，那就表示经济可能已经开始走下坡了。在这个时候，债券可能相当具有吸引力，实质报酬率可能异常地好。

　　各种利率间的价差，也可以让我们看出一些趋势。价差所显示的，是两种投资工具的相对价值。拿垃圾债券(Junk Bond)和被列为投资等级的债券来看，由于两者的差异反映了债券的质量，也就是发行公司的信用程度，因此有时候也被称为质量的差异。在经济处于顺境的时候，每家公司都在赚钱，因此投资人比较不会担心体质较弱的企业会不会破产。而这些实力较差的公司，贷款的成本也比别人高不了多少。以AA级的债券和BB级的债券来比，利率或许只相差二到三个百分点。但在经济萧条的时候，每家公司看来都像快要倒闭一样，这时候，债券的价差很容易就会增加两倍，甚至于三倍。从被列为投资等级的债券和垃圾债券之间的价差，就可以知道市场有多担心经济衰退和公司倒闭的事。

　　短期债券和长期债券之间的价差，也是另一个重要的观察重点。从这里可以看出不少政府政策的端倪，也可以判断经济表现的强弱。当国库券(T-Bills)和十年期公债(T-Notes)的价差只有半个百分点或更少时，就表示政府的政策可能是希望冷却经济，以便抑制通货膨胀压力。相对的，如果两者的价差超过两个百分点，那么政府的政策可能就是打算激励经济了。有利于经济成长的政策取向，通常对股票市场的走势有利。

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