债券是熊市的避风港吗

　　债券是否是比股票更理想的投资工具﹖这是历年来投资人争辩的问题。过去股市风雨飘摇的几年﹐债券无疑吸取了市场上大笔资金﹐成了投资者屈指可数的少数几个可靠的避风港之一。数字显示过去三年当中，债券投资的年平均回报率达到了9.6%。

　　然而，正所谓物极必反、盛极难继，债市的光荣很可能要告一段落了， 现在，为数不少的市场人士都认为投资者应该将资金从债券和债券共同基金当中撤出，否则他们很可能会再度因为泡沫的破灭而遭受损失。

　　债券是企业或政府发给债权人的借款凭据。在到期之前，债券会支付固定利息，到期时债务人则偿还全部金额。大部分债券可提供稳定但不高的收入，至于收入多少是要看发行单位的信用。信用可靠的单位，发行的债券报酬较低。由于大家认定债券的报酬不佳。如果面对“1980年代至1990年代，债券和

股票的报酬率哪个较高？”这样的问题，大家一定会回答是股票。事实上，那段期间债券和股票的投资报酬不相上下；无实体的零息公债(the souped-up zero-coupon bonb ；稍后做说明)的报酬率，更优于S&P500类股和道琼类股。

　　华顿商学院教授席格(Jeremy Siegel)研究1802年以来的债券报酬发现，虽然经过两个世纪后，股票的报酬优于债券，但有40%的时间，债券其实略胜一筹。债券不但值得拥有，有些时候更是唯一值得拥有的投资工具。

　　债券和股息少得可怜、或毫无股息的股票比起来，有一个很大的优点︰不论景气好坏，或者是在每况愈人头市场期间，债券都可以让投资人得到稳健的收益。这种永不间断的收益，可使投资人在债券市价下跌时仍有保障。更好的是，债券市价上扬时，投资人可拥有金鸡母。可是﹐不论是直接持有，还是透过基金持有，投资人必须注意利率环境和通膨压力，以判断大势对债券是否有利。要购买长期债券，必须确定经济体质。

　　债券安全可靠，是因为如果一切顺利，你在到期日前一直持有债券，到期时你可以拿回投资金额。因此，你不会有亏损，还能在投资期间得到利息。这种美好的结局并未将通膨列入考虑，通膨可能在你拿回本金前，就把你投资金额的原始购买力侵蚀掉。

　　通膨率和利率每下跌一次，债券就更有价值，1930年代即是如此。通膨率和利率每增加一次，债券价值就减少，例如1970年代。债券也有空头市场，它们出现、结束的时间和股票空头市场不同。

　　1946年4月，政府公债出报酬率2.03%的最低纪录，从那时候开始，债券市场每况愈下(价格下跌，但殖利率上升)。漫长的空头市场在1981年9月结束时，长期公债的报酬率接近15%。假如1946年以101美元购买利率2.5%的公债，到1981年时，这张债券的价值已流失83%，扣掉通膨因素后只剩17美分。除了持有债券的投资人外，很少人知道这段长达三十五年的空头市场，因为从来没有人注意债券的空头市场。

　　至于如何决定何时该买长期公债，何时该躲避到货币市场？一般依据是商品研究所(commodity Research Bureau)公布的物价指数。只要这个物价指数持平或下降，债券的报酬率会高于货币市场或三个月期的国库债券。如果物价指数上升速度普通(一年9%以下)，债券报酬会优于货币市场，但差距有很。如果物价上涨超过9%，货币市场会占上风。投资人在考虑债券时﹐可以参考下表。

　　没有人可以说，已经“很高”的利率不会再上涨。也没有人可以说，已经“很低”的利率不会再下降，虽然利率愈低，我们未来获利的机会愈小。

　　零息债券

　　假如你看好债券，你可以选择零息公债增加获利。零息公债由美国政府发行，信用和一般公债相同，两者差别在付款和付息公式。

　　零息债券没有任何利息，它的售价是打了很大折扣的，而到期之后则是按照票面价格偿付本金。这一价格差就是投资收益的来源。比如三十年期的零息债券，其面值为1000美元的，售价通常都只有200美元至300美元。如果你能够将零息债券一直持有到到期的时候，你就能够发现它的最大优势所在，那就是投资者能够确切地知道自己的回报究竟是多少。至于普通的息票债券，比如利息5%的国债罢，如果你买进这种债券，可以每六个月收取5%的利息。无论当时的利率如何--未必就一定是5%--你都只能将利息进行再投资。我们将这种情况称为再投资风险。零息债券由于在到期之前不支付任何利息，所以投资者实际上就已经被锁定在买进使的利率水平上了。

　　在债券的多头市场中，零息公债为什么可以带来高获利？因为投资人以8000美元买到1万美元的公债时，在运用杠杆原理，拿到的公债金额比付款金额高，而零息公债的市价上涨速度，远高于一般公债。历史数据显示零息公债1980年以来的报酬率超出股票甚多。当然，公债价格下跌时，产生高获利的杠杆原理也会对你不利。在通膨严重的时期，不宜拥有零息公债。

　　通膨指数公债(TIPS)

　　在高通膨时期，可以考虑美国政府1997年新推出的通膨指数公债(TIPS)。投资人对这种新公债反应冷淡，可是这种公债的构想值得斟酌。

　　通膨指数公债的固定利率远低于一般公债，但除了固定利息，投资人还可以得到随通膨率调整的利息。如果通膨率持平或下跌，随通膨调整的利息对投资人没有好处，可是通膨上涨的话，投资人的获利会水涨船高。通膨指数公债消除了公债持有人最害怕发生的事︰通膨会侵蚀公债获利金额的购买力。

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