长城证券：西飞国际增发方案短期难重启

　　长城证券 欧阳俊 王阳

　　西飞国际昨日公告，鉴于公司控股股东西安飞机工业（集团）有限责任公司拟用于认购本次发行股票的飞机业务相关资产的申请已报国家行业主管部门和国有资产管理部门审批，但目前尚未取得批复，因此不能按期召开临时股东大会。董事会决定取消关于召开2007年度第一次临时股东大会的通知。西飞国际取消股东大会表明，军工上市公司借助资本市场发展仍处摸索完善阶段。

　　军工投资规定更为具体

　　据分析，这次西飞国际取消股东大会的原因，可能是国防科工委发布的《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》对军工行业的投资领域实施分类管理，西飞集团拟装入上市公司的资产有相当部分落在禁止类范围。这就意味着公司上次公布的定向增发方案短期内重新启动有非常大的困难。

　　近期国防科工委集中出台了几项指导意见，分别是2月27日发布的《关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》、3月1日发布的《关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》和3月5日发布的《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》。

　　国防科工委发布的上述政策，集中体现的仍然是国防科工委在“十一五”规划中提出的转型升级的主战略，在军工企业投资体制改革方面，相关政策的规定则更为具体。

　　《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》指出，扩大社会投资领域，实行分类管理。将投资领域分为放开类、限制类和禁止类。其中放开类，鼓励社会资本进入，不限投资比例；限制类，允许社会资本进入，但重要领域须由国家控股；禁止类，实行国有独资。对外资进入国防科技工业领域的，除执行本意见的有关规定外，还要符合国家在国防安全、技术保密、国民属性等方面的规定。

　　根据西飞国际2006年10月发布的公告，公司通过定向增发将实现西飞集团飞机业务整体上市，增发完成后公司的净资产规模将较2005年增加3倍左右，2007年的主营业务收入将较2005年增加4倍左右，2007年净利润将较2005年增加10倍左右。

　　在西飞国际公布定向增发方案之后，市场对公司未来发展相当乐观，公司股价从2006年10月到今年3月不到半年的时间最大升幅已超过100%，公司方面则不断发布澄清公告，对市场上的各种过于乐观的传言进行澄清。

　　无独有偶，在2006年，市场曾经预计同为航空制造业的洪都航空股改后，集团资产注入会大幅提升公司经营业绩，2006年前三季度每股收益可达0.8元，但公司报告显示每股收益不到0.3元。实际收益与预期之间的巨大落差导致公司股价大幅度回落，一度由去年6月份的43元下跌到10月的20元左右，并引领航空军工股整体下调。

　　两件事情的同时发生并非偶然，表明我国军工上市公司借助资本市场发展仍处于摸索完善阶段。

　　投资军工风险与机遇并存

　　军工行业是高技术、高投入、高风险的行业，要保持其发展需要两方面的大力投入：一个是技术创新，另一个就是资本投入。从资本投入来看，国防军工资本投入的来源，已经逐步由完全依靠国家国防财政拨款，向借助资本市场的融资功能来筹集资金转变。目前，已经有46家涉及国防军工类的上市公司成功登陆国内A股市场。

　　从最近两年的市场表现看，军工上市公司的涨幅一直都超越市场整体水平。这种良好市场表现的最根本原因，就在于我国国防工业转型升级的大背景之下，军工上市公司所面临的跨越式发展机会。

　　根据WIND最新数据，全体军工上市公司2006年和2007年预测的每股收益增长幅度分别高达67%和55%。这种良好的成长性，一方面来源于军工企业内涵的提高；另一方面也是更重要的，来源于外延扩张的迅速提升。

　　在2006年12月国资委发布《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》的大背景之下，军工集团的资产注入与整体上市也在积极推动当中，目前不少上市公司都已经或者有可能成为集团优良资产整体上市的载体。根据统计，在军工集团强调重视民品发展的大背景之下，主营民品的军工上市公司提出资产注入、收购兼并计划的现象十分普遍。

　　但是也必须认识到，我国军工行业的转型升级目前还处于起步阶段，军工企业与资本市场的互动也处于不断发展阶段，同时还需要相关法律法规的不断完善与配合。因此，投资军工上市公司的风险因素也需要引起我们的高度重视。

　　军工上市公司目前都面临着多重监管，国防科工委、国资委和

证监会对其管理的要求不尽一致，并且我国军工行业的市场化程度也还有待继续提高，因此军工企业在资本市场的发展也应该是逐步的、长期的过程。此外，军工企业都有保密性要求，目前军工上市公司的信息披露制度有待改进、信息披露豁免的范围过宽，公众投资者获得的信息不充分不及时，也在一定程度上加大了投资军工上市公司的不确定性。

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