券商直投并非创投行业的狼

　　蒋飞

　　在近期深圳市创业投资公会召开的一次会员座谈会上，来自券商的代表提出加入公会并担任理事的请求。这种形式上的举动背后，是券商进入创业投资领域的提速。随着证券公司直接投资业务准备的日渐成熟，创业投资领域将迎来新的生力军，而未来将推出的创业板市场则将拥有更多以创业投资资本为原动力的上市资源。

　　券商直接投资，并不是完全意义上的创业投资，事实上它属于内涵更广泛的产业投资范畴；但它仍旧与传统意义上的创业投资有着宽广的交集，以至于国内创投机构开始担忧“狼来了”。

　　这种担忧并不是凭空而起。自从2000年左右网络概念掀起的创投热潮至今，本土创投机构一直生存在外资机构的阴影之下。外资机构在国内沿用了国外先进的投资方法，以及对人才的激励机制，而国内机构在这些方面相形见绌；外资机构更有境外募资、境外退出的模式，规避了国内退出渠道受限的弊端。虽然2006年因环境改善(

股权分置改革和牛市行情)，本土创投机构普遍盈利以至于弥补了过去5年的亏损，但是海外创投机构仍然处于领先优势。

　　而今似乎“外侮未平，内乱又起”。

证券公司相比于创业投资机构，在资本实力、投行实力和研发水平上都占据先机。从行业本位的角度来说，券商直接投资的加入，确实给刚刚缓口气的本土创投机构不小的压力：好的项目多了竞争对手，好的人才也有流失到券商的可能。

　　但是也有业内人士看到的是积极的愿景。深圳创业投资公会会长王守任对“券商兄弟”的到来击节相迎。他表示，中国科技创新企业和成长性强的小企业大量存在，从这个根本前提出发，资源不是太少而是很多。目前的创业投资资本规模远远无法满足处在创业期、成长期的中小企业的资金需求，这一现状也需要有更多的机构参与创业投资。

　　如果再进一步，我们发现券商带来的还不仅仅是投资资本规模的增加。创业投资是个技术活，比起已经成熟的上市公司，小企业的成长性更难判断。创业投资这一风险属性需要以投资资本的多元化来解决。不同的创投资本，对风险有着不同的偏好，对行业、公司和公司管理层的考察各有其方法和角度。投资资本多元化、投资机构多样化，将使得创业投资避免出现过度扎堆、风险集聚的情况，也使得资本对企业资源挖掘的广度和深度都得到提高。

　　再看得远一点，对创业板的推出做一番前瞻能够更好地帮助我们理解上述问题。作为多层次

资本市场的组成部分，创业板处在资本市场生态链的最顶端。由于创业板将是创业资本的退出地，创投资本本身的质量将决定这个市场的长期、健康和稳定的发展。而提高创投资本质量这一工作不可能靠政府扶持甚至垄断来取得成功，而只能通过鼓励更多优秀的机构参与市场，以市场自身的优胜劣汰来实现。

　　无论中国自己的软银、IDG鹿死谁手，中国的中小企业和创业板市场都将在这一过程中最终成为受益者。