H股跌势可能累及A股

　　西南证券 周兴政

　　本周一H股市场再度出现不期而至的暴跌行情。从昨日的情况来看，H股市场的跌势先于A股市场，且幅度明显大于A股市场，与此前一轮A股市场下跌影响欧美股市，后者再通过ADR将负面影响传递到H股市场的模式差别甚大。

　　尽管A股市场亦有不菲跌幅，但H股市场的跌势令A+H股份的比价结构再次出现重大变化。最新资料显示，目前40只A+H股份的H/A比价算术平均值已经大幅降至0.603，创下近年来的新低。40只A+H股份的H股价格再度全面回落至对应A股价格之下，H/A比价最高的A+H股份是招商银行，其A股较对应H股存在5％的溢价。

　　在H股指数从万点之上回落至9000点之下的过程中，A+H股份的比价结构也逐渐失去了多样化的特征，变成目前H股较对应A股全面折价的格局。对于一些内地投资者来说，此间通过看着H股买卖A股，已经不再是一种行之有效的操作方式。此前一段时间内，对于马钢股份、工商银行、中海发展等A+H股份而言，H股间或出现的大跌行情对于A股似乎影响不大；也就是说，对于相当数量的A+H股份而言，H股市场的大跌行情已经不再是内地投资者卖出对应A股的信号。这种状况在昨日的市场行情中再次得以验证，非常明显，从昨日上证指数的走势来看，H股指数的暴跌并未对内地市场产生预期中的负面影响。

　　当然，上述状况的存在亦有一定的范围限制。按照我们的假设，A+H股份的股价联动性虽然主要并不在于比价数据的不变性，但两种股份价格变动趋势的一致性却是客观存在的。也就是说，A+H股份的比价偏离幅度应有一定的范围限制。突破这个范围之后，A+H股份价格变动趋势的一致性将不复存在。对于某一只A+H股份而言，H/A比价的大幅变动或者严重偏离平均水平，是可能发生的。但对于A+H股份整体而言，却很难出现大幅度的比价偏离。在这种假设和H/A整体比价创下新低的情况之下，H股市场的进一步下跌势必对内地A股市场带来较为严重的拖累作用。

　　A股投资者也可从A+H股份H/A比价的短期变动中找到一些短线操作的参考依据或者可能出现的投资风险。最新数据显示，40只A+H股份之中，东北电气、经纬纺机、南京熊猫、北辰实业、广州药业、仪征化纤和重庆钢铁7只股份的H/A比价单日下降幅度超过10％，其中东北电气和南京熊猫两只股份的最新H/A比价较对应数据10日均值的下降幅度还在20％以上。东北电气和南京熊猫的H股价格已经回吐了大部分的近期涨势，H股价格可能处于超越H/A比价波动范围的临界点，H股价格的进一步下跌可能将给对应A股价格带来愈加严重的压力。

　　当然，也应该看到的是，H股市场并未见到太多的负面因素。在H/A比价偏差较大的情况之下，A股市场若反弹向上，亦将在最大的程度上给H股市场产生带动作用。而且，由于H股市场跌幅较大，在H/A比价修正的过程中，H股市场可能还会拥有较A股市场更大的上涨幅度。

　　■A+H视窗

　　名称ＡＨ价格比Ａ股价格（元）Ｈ股价格 Ｈ股价格

　　（港元） （元）

　　招商银行1．05 15．1714．6 14．46

　　鞍钢股份1．05 11．7 11．2 11．09

　　Ｓ交科技1．08 6．81 6．38 6．32

　　皖通高速1．16 7．59 6．61 6．55

　　工商银行1．19 4．69 3．99 3．95

　　宁沪高速1．21 6．48 5．45．35

　　华能国际1．25 8．08 6．53 6．47

　　广船国际1．25 23．5619 18．82

　　中海发展1．26 12．069．63 9．54

　　中国国航1．28 6．69 5．29 5．24

　　海螺水泥1．28 28．7422．6 22．39

　　中国银行1．32 4．68 3．59 3．56

　　兖州煤业1．35 8．76 6．54 6．48

　　中兴通讯1．37 47．2634．9534．62

　　中国平安1．38 44．3832．3532．05

　　马钢股份1．42 6．01 4．27 4．23

　　青岛啤酒1．43 15．6511．0410．94

　　深高速 1．47 7．13 4．91 4．86

　　东方电机1．51 41．8727．9527．69

　　中国石化1．52 8．56 5．67 5．62

　　大唐发电1．66 11．486．98 6．91

　　Ｓ南航 1．67 5．43 3．29 3．26

　　中国人寿1．69 32．2819．2619．08

　　广深铁路1．77 7．73 4．44．36

　　经纬纺机1．92 7．32 3．85 3．81

　　华电国际2．03 5．04 2．51 2．49

　　广州药业2．04 11．3 5．65．55

　　创业环保2．13 5．55 2．63 2．61

　　Ａ、Ｈ股股价比较低个股（3月5日）