程兵：美国经济可能软着陆 世界经济整体乐观

　　新浪财经讯 2007年3月3日-4日，由《证券市场周刊》杂志主办的“2007宏观经济预测春季年会”在北京举行，国内顶尖学者聚首，共同探讨中国经济发展大趋势。同时举办“价值投资高峰论坛”，邀请国内著名公私募基金的权威投资人士讲述价值投资经验。新浪财经作为独家网络支持媒体对此次盛会进行了全程网络直播。以下为中国科学院金融工程与风险管理研究中心副主任程兵先生精彩观点。

　　程兵：我讲三个小的要点。我谈一下我个人对世界经济的判断，接下来谈一下与大的经济环境相关的金融创新，然后我简单讲一下风险管理。

　　对世界经济的判断

　　那么我觉得首先我们要知道全球的经济火车头就是美国的经济，在过去几年，从经济增长和通货预期由于后来的加息，我们知道从前年开始大家有争议对于格林斯潘它控制全球经济，但是它不管市场的价格。这样的话，我们知道在一开始是股市的资产价格，后来是

　　我自己看到的是跟去年相比较，应该是平缓得多，换句话说美国的经济是一个软着陆，同时房地产市场也没有那么糟糕。这一块我要谈到，跟金融创新也有很大的关系。

　　那么从欧洲的经济来讲，我们知道欧洲的经济火车头是德国，所以很不错。那么从日本经济来讲，最后有一个正的经济增长，同时他依然保持很低的利率水平，这跟我等一下说的金融创新有关系。

　　所以这几个都不错，那么

　　还有一个经济我称为石油和天然气的经济，这一块主要是在中东，而且事实上有讨论和争议，因为美国老纠着我们的人民币不放，说我们的外汇储备太高，顺差。实际上石油美元更高，外汇加起来实际上是我们的2.5倍。还有我们知道天然气以俄罗斯为代表，他们在谈论是不是要成立像欧派克这样的组织，所以这也应该是很有潜力的经济体。

　　因此像今年所谓特殊的一些经济创新，或者是一些金融设计和创新，我认为这是一个重要的经济板块。而且在实体里面，石油不仅仅变成了一个经济工具，而且是一个政治的工具。比如说去年10月份开始，石油最低到55美元，最高到77美元。所以每天波动的石油价格，除了是经济的因素之外，更大程度上还是政治的工具。还有我们现在出现了，我们回到非洲去找资源，跟70年代周总理当时的目的是不一样的。

　　所以中国现在来讲，我个人的观点就是说，刚才前面两个演讲者也讲到了，全球的失衡或者是等等的经济问题，我个人的观点是，虽然有一些失衡，有一些调整，但是没有那么严重。

　　因为很多的经常项目的赤字，不是一个静态的，而是一个动态的赤字，所以这种情况下，后面会出现在一定程度上不相等，在我看来没有那么严重。而且我可以举一个不是货币的例子，就是说像大众商品，我记得在05、06年的时候，像铜的储量不到全球两天的消费量。理论上讲，如果这两天都用光了，那么全球整个铜的生产都会停下来，我们想象一下，如果按照这种推断，那简直是非常紧急的情况。但是到现在来看，我们看到大家所谈论的，可能会出现的紧急的情况并没有发生，现在它又回来了。所以我的观点就是说，是有一个失衡，但是没有那么严重，而且美国的经济很可能是一个软着陆，加上其他经济板块的推动，所以整体上来讲，整体还是非常乐观的。

　　金融创新

　　接着谈一下相关的两个金融创新。刚才两个演讲者也谈到了，一个是日元，这从金融创新上来讲，从融资的角度来讲，这是最低的成本。日本央行也加息了。所以你可以进入到其他国家的高利率，或者是投资回报更高的国家。

　　这里面有几个例子，在05年大家在谈论日本终于结束负增长的时候，那个时候有一个强烈的预测，说日本央行可能要加息，会加得很厉害。那时候有两个牺牲的最厉害的一个是冰岛另一个是新西兰。当时大家意识到可能不再是这个情况，所以冰岛的经济掉得非常厉害，新西兰也是这样。但是这个情况也说明了，像刚才那种大家谈论的流行性过剩或者是小的经济波动，可能对于承受的敏感度更高。比如说最近前一旦时间的泰铢，泰铢差不多也类似的情况，但是跟97年的情况正好倒过来了。97年是它应该跌，而现在情况是它应该升，因为人民币的价格是升的，所以跟泰铢是可以自由交易，所以很多在往上推。那么作为政府来讲，又不愿意，所以这个也可以说是作为金融创新的一个案例。

　　我这个观点是全球股市本周遭遇“黑色星期二”，就是说如果中国打喷嚏，全球的股市可能会下跌，这来自于日本加息等等的问题，所以从中国股市看，我觉得更大的程度上是日元起了推波助澜的作用。

　　还有一个是CDO，大家可能没有听过，为什么说美国的经济增长为什么这么好？实际上是这样的情况，他们金融上面有一个东西，就是说美国的房地产市场兴盛，带动了美国的消费。因为每个人感觉都很富裕，很多的财富，财富教育。我们知道跟中国不一样，中国是投资拉动经济，而美国是消费拉动了经济。

　　那么从另外一个方面来讲，资本市场通过金融创新，通过CDO的方式，它可以无限制的融资，你需要多少钱我都可以给你，而且很方便。就是说这样又推动了房产的向上。所以金融创新可能是更底层的，需要基础货币的时候，但是有了钱怎么进入房地产市场等等，那肯定是需要再加一层金融创新。那么这里面，其中最主要的推动就是所谓的抵押债权等等，这可以说是在最近几年创造了信用迭代，就是1元钱人民币最后变成了10元钱，甚至更多，这就是金融创新。

　　那么我们国内现在比较熟悉的是资产证券化，像ABS等等，构造把资产挪出去，然后生现金。CDO的方式是倒过来的，你的资产还在，但是我把这个资产卖出去，卖给风险公司等等。比如说现在的投拍行等等，现在开始做资产不良化。因为我们的按揭，我们个人买房子，跟中行、建行借出钱在银行看是优良资产，因为对于中国来讲借钱买一套房子是很严肃的问题，而且对于银行来讲他也不怕，实在不行把房子收回去。往往更大的毁约可能是一些工业贷款或者是其他高风险等等的贷款，比如说汽车带看或者是学生贷款，这是违约比较高的。同样再过几年，像CDO的这种金融创新方式在国内也会流行起来。

　　那么CDO有多大，从90年代开始，大家看到下面的这个图现在已经达到了2万亿的规模。就是创造所谓的虚拟经济和实体经济的创新。而且很有意思的是，它因为从建模、资质，从90年代开始有一个中国人，他在96年的时候，他找到了一个数学方法来给CDO定价。前年10月份，华尔街还给他写了一个TOP Page，那个文章的标题就是一个点是一个市场的公式，就是2万亿美金的市场。我认为跟我们今天谈宏观经济相关的，一个是Credit risk correlations的创新，还有一个是CDO市场的金融创新。

　　风险投资管理

　　最后我谈一下两个简单地涉及到我们在走入世界经济体还有金融创新上，我们两个失败的例子。一个是大家都知道的中航油，第一个从投资决策上来讲，他非常幼稚，又很奇怪。我们知道中国作为一个世界工厂，把整个原材料或者是价格推上去了。

　　那么中航油作为一个垄断进口中国航空油的公司，他应该非常清楚中国对油的需求，但是很奇怪的是他事实上在35美金一桶油的时候他开始做空，可以说从投资决策上来说是很幼稚的，没有很深的思考。

　　还有一个例子是很糟糕的风险投资的管理，因为我们可能说风险投资判断错误了，谁能知道这周二股市大跌，但是谁可以保证下周开市也许是暴涨，因为我们知道金融市场有的时候是内生的。我们找很多的原因是事后加上去的，但是股市市场和金融市场实际上是内生的，它有自身的运行规律，到底是不是泡沫，不是说哪个人说它一定掉下来，然后事后再涨上去。那么在投资决策错误的时候，他用了一个最危险的控制风险的手段，实际上我们都知道赌博法。比如说输了1元钱，我们赌2元钱，可能会赢回来，所以它赌了之后就输掉了5多亿资金。还有一个是巨大的铜，差不多是20万吨左右的铜。那个时候全球的铜不到10万吨，傻子都知道因为你交不出来，所以你只能变现，你只能交钱，那么我先把价格推得高高的。

　　通过这两个例子，说明在经济发展或者说是金融创新中，因为我们知道金融创新通过钢刚才两个简单的例子，会把世界经济不管是创造了不平衡，还是提高了资金的利用效率，还是属于把实体经济和虚拟经济结合起来，使得整个美国的经济不管是从整体上经济还是个人，因为拥有了房产，可以有更多地消费，提高了自己的生活的水准，这个我们是功不可没的。但是金融创新之后很可能会出现很多的金融事件，我举了两个例子，而且从风险管理的角度来讲，从这两个例子或者是其他都可以看出来，实际上金融机构很喜欢找政治相关的机构做背景，为什么呢？因为政府的投资效率没有那么高。