全球股市波动并非中国制造

　　周四再次提醒人们，与通货紧缩或手机不同，全球市场的波动并非中国制造。在中国国内股市暴跌两天后，平安保险(Ping An Insurance)股价在上市首日大涨38%。

　　诚然，平安是在全球最大的市场上卖保险，但仅凭这一点，很难证明其市净率较全球保险业平均水平高出三倍是合理的。实际上，中国境外投资者对平安保险的估值较其内地新股东低28%。许多两地上市的中国股票都存在令人瞠目的估值差距。平安保险最大竞争对手中国人寿(China Life)香港上市的股价就较内地低40%。汇丰(HSBC)持有平安保险的部分股权。

　　尽管目前以人民币计价的中国A股市场市值已达1.4万亿美元，但国际准则在这里显然并不适用。

股票交易主要取决于变化无常的市场人气：以中国国航(Air China)为例，由于市场需求不旺，该公司去年夏季被迫削减了首次公开发行(IPO)规模。结构性制约因素依然存在。中国国内投资者的投资渠道非常有限，因此，在市场行情好的时候，

新股发行基本上可以保证获得极高的超额认购率——还有高股价和惊人的首日涨幅。自2000年以来，中国内地IPO始终保持着高水平的单日平均回报率。Dealogic的数据显示，今年迄今为止，中国内地IPO的首日平均涨幅为70%，相比之下，邻近的香港和日本则分别只有22%和44%。

　　一个靠人气推动的市场不断走高似乎是一个典型的泡沫——即便经过周二的大幅回调，上海A股市场仍高于去年年底的水平，过去12个月累计上涨114%。监管机构已发出大量警告，并很可能采取干预措施。但和泡沫一样，泡沫的破裂实质上只会波及国内市场。外国投资者在中国A股市场的投资额不足100亿美元，仅大致相当于一笔中等规模的私人股本交易。与中国公司的股价相比，他们应该还有一些更紧迫的事情需要担忧。

　　(资料来源——英国《金融时报》)

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