股市新高 结构转型

　　2006年全球经济在失衡中增长，宏观经济环境和微观经济基础持续改善，美联储升息止步，但实际短期和长期利率水平仍然低下，流动性继续宽松，企业盈利能力显著提高，推动全球资本市场上扬。世界上主要国家和地区的股票指数纷纷上涨，美国道琼斯指数创下历史最高点，新兴市场的股票指数也纷纷创下了历史最高点。2006年全球股市在不经意中创新高，成为该年度最令人困惑的现象。

　　2007年全球经济处于经济周期的中期调整阶段，经济增长将放缓，2007年全球股市的变化又一次引起市场的关注。

　　从2000年至今，全球股市经历了一个“波峰—波谷—波峰”的循环，以摩根斯坦利资本国际全球指数（MSCI）的变化为例，2000年3月27日，该指数曾升至349.04点的高位，之后一路下行，到2002年10月9日下跌至169.48点，随后开始持续反弹，到2006年末，该指数创下367.78点的历史最高位，较上年末上涨了18.8%，较前期最低位上涨了117%（见图1）。

　　图1：1992年以来摩根斯坦利资本国际全球指数（MSCI）走势

　　2006年全球股市创新高具有以下主要特征：

　　从区域方面看，新兴市场股市表现好于发达国家。2006年末摩根斯坦利资本国际新兴市场指数较上年末上涨了25.6%，欧共体指数上涨了15.7%，北美指数上涨了13.3%，太平洋地区指数上涨了9.58%。在发达国家中，只有美国的道琼斯工业指数创下12463.15点历史最高记录，较上年末上涨了16.3%，较2002年10月9日7286.27点前期最低点上涨了71.1%。新兴市场经济则全面创新高。新兴市场的投资拉动型经济增长结构使传统经济类股票增长强劲。新兴市场经济体正处于工业化进程之中，投资需求旺盛，成为拉动经济增长的主要动力。香港恒生指数报收于19964.72点，较上年末上涨了34.2%，较前期最低点上涨了137.4%；新加坡海峡时报指数报收于2985.83点，较上年末上涨了27.2%，较前期最低点上涨了145.9%；

澳大利亚、韩国、菲律宾和印度尼西亚也创下历史新高，分别较上年末上涨了19%、4%、42.3%和55.3%，较前期最低点分别上涨了109.9%、206%、204.5%和435%。

　　以“金砖四国”为代表的新兴市场经济的持续强劲增长，使其企业估值偏低，吸引了全球资金流入，推动其股市创下历史新高。中国、印度、巴西和俄罗斯的股票指数也于2006年创下历史新高，分别较上年末上涨了130%、46.7%、32.9%、70.8%，较前期最低点分别上涨了145.7%、430.2%、431.3%、136.7%，涨幅位居全球股市前列。

　　主要欧、美股市也都有不俗表现。2006年末，代表500种工业股票的标准普尔报收于1418.30点，较上年末上涨了13.6%，较2000年3月24日创下的1527.46点历史最高点位还差7.2%；纳斯达克指数报收于2415.29点，较上年末上涨了9.5%，较2000年3月10日创下的5048.62点历史最高点位相差52.2%；英国富时100指数报收于6220.8点，较上年末上涨了10.7%，较1999年12月30日创下的6930.2点历史最高点位相差10.2%；法国CAC—40指数报收于5541.76点，较上年末上涨了17.5%，较2000年9月4日创下的6922.33点历史最高点位相差19.9%；德国DAX指数报收于6596.92点，较上年末上涨了21.9%，较2000年3月7日创下的8064.97点历史最高点位相差18.2%；日经225指数报收于17225.83点，较上年末上涨了6.9%，较2000年4月12日创下的20833.21点前期高位相差17.3%。

　　总之，这次股指创历史最高记录的主体是新兴市场国家和地区，因其经济增长快且股指基数低等原因，使这些国家和地区的股指成为全球资本市场的亮点。

　　从行业方面看，这次全球股市创新高具有显著的行业特征。不同的是，2000年全球股市上涨主要受到新经济类股票推动，本次全球股市上涨主要受到了传统经济类股票的推动，集中表现在能源类和资源类股票，美国因消费旺盛使消费品类企业表现良好。银行、证券和保险业股票也成为全球股市的亮点。出现上述行业特征的原因是：（1）在投资需求强劲增长的推动下，石油价格、金属价格、工业原材料价格不断攀升，使这些行业的收入和利润大幅度增长；（2）美国消费需求旺盛使批发和家居个人用品行业增长较快；（3）银行、证券和保险等金融服务业发展较快。企业投资、居民消费和住房信贷需求的增长促进了银行业的发展，全球IPO、企业并购以及证券交易活跃使证券业收入增长较快，居民资产收益率提高、消费需求旺盛也使寿险服务需求快速增长。

　　上述行业企业盈利水平的大幅提高是支持公司股价快速上涨的根本原因，其涨幅均超过了全部行业的平均水平。2006年，MSCI行业指数涨幅居前的行业主要是消费品制造行业、

房地产建筑行业、能源和矿产类、银行和保险等金融服务业，而通讯、计算机、软件、电子等行业涨幅低于平均水平，半导体行业不升反降，出现负增长。

　　从公司方面看，涨幅居前的主要是大型蓝筹公司，这是因为本轮经济周期增长主要是传统经济的带动，而传统经济则主要以大中型企业为主。比如：在美国三大股指中，代表大型蓝筹的道琼斯指数创下历史新高，而代表中小高科技板块的纳斯达克若达到2000年创下的5048.62点历史高位仍需上涨50%；香港恒生指数2006年末报收于19964点，全年上升34.2%，其中代表市值最大200家股票的恒生综合指数上升43.9%，而恒生香港小型股指数同期只上升24.3%；中国的上证综合指数2006年末报收于2675.47点，较上年末上升了130.43%，而同期我国的中小板指数则只上升了76.12%。因此，无论从发达国家还是新兴市场看，这次全球股市上涨主要是由大型蓝筹公司股价上升主导的。同时我们还发现，跨国公司的经营业绩和股价涨幅要高于本地经营企业，这是因为在经济周期上升阶段，跨国公司比本地经营企业更能从全球一体化中获得更大的收益，利用全球配置资源的优势实现较好的业绩。

　　表1：2006年主要国家和地区股票市场一览表（截止2006年末）

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　　资料来源：Reuters Ecowin.

　　表2：世界主要国家和地区股市

　　平均市盈率比较（倍）■

　　注：法国为2005年1月数据。

　　资料来源：Reuters Ecowin。

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