3年以内收益率将获支撑

　　央行首次发行3年期央票是在04年底，首次发行利率为4.11%。当时3年期央行票据的发行引起了比较多的争论，有些人不理解，但是最终得出的结论是3年期央票不会是一种常用的工具，只是一种临时性工具。当然也有一种说法，就是当时中长期贷款比较多，为了减少中长期贷款，央行不得不发行3年期央票。

　　回想当时3年期央票发行的情况，当时美国正处于加息周期的开始，很多人对于未来我国利率会不会跟着加息存在着相当大的疑虑。04年底几乎所有经济学家都认为中国在05年会加息。当时收益率曲线也处于高位，5年期国开行债发行利率达到4.5%，而3年期发行利率为3.8%左右。在这种情况下3年央票开始发行便就创下了历史高位。

　　在05年由于贷款增长率持续出现下降，3年期央票也停发，算起来发行量达到了4200亿元，相当于提高存款

　　然而事过3年，当前的情况似乎跟以前有点不一样，一是美国已经走出了加息周期，对于我国加息构成压力；二是“热钱”流入，使得管理层在推高市场利率存在着疑虑；三是收益率曲线在经过06年下半年的调整之后，总体水平感觉仍然不高，扁平化情况仍然存在。总之3年期前后，事过境迁均有相当大的差别。

　　对于未来3年期央票发展，有以下几点推测：一是3年期央票持续发行，将在一定程度上推高收益率曲线，但是这种推高恐怕很难达到04年的水平；二是3年期央票大量发行将是一个事实，收益率曲线将很可能在3年期以内达到一个稳定，对于短端收益率曲线将构成一个稳定的支撑，投资的安全区域将从一年期转移到3年期，对于久期比较短的机构或者可以在3年期央票稳定后，适度延长久期。（广州农信 黄镇辉）