平安审慎定价预示市场开始冷却

　　商品名称 涨幅 ％ 成交价 元

　　民生银行 0．79 11．46

　　浦发银行 －2．0221．87

　　中国银行 －2．714．66

　　工商银行 －3．064．75

　　招商银行 －3．1715．58

　　华夏银行 －3．949．74

　　Ｓ深发展Ａ－4．9918．1

　　Ｓ爱建－5．0111．18

　　安信信托 －5．2 10．02

　　中信证券 －5．6335．02

　　陕国投Ａ －6．257．95

　　宏源证券 －7．8119

　　中国人寿 －5．2134

　　昨日深沪金融、保险业

　　中证投资 徐辉

　　昨日中国平安(601318)5.75亿股A股在上交所挂牌上市。N平安以50元开盘，收盘报46.79元，较发行价33.80元上涨12.99元，涨幅38.43％。平安A股本次发行的总股数为11.5亿股，其中向战略投资者定向配售的3.45亿股股份将锁定12个月；网下配售对象配售的2.3亿股股份，将锁定3个月。

　　中国平安上市价格显示出两点倾向：其一，同样作为保险股，中国平安A股对H股的溢价率大大低于中国人寿；其二，市场最终收盘价落在分析师估值区间的下端。两点倾向都表明，境内投资者的投资态度开始由过度张扬转而趋于谨慎。中国平安上市前，境内分析师的估值区间为44－56元，理由是保险行业具较好的发展前景，考虑A股市场环境，予中国平安A股48倍到62倍的2007年动态市盈率。中国平安H股当日收盘34.30港元，平安A股较H股溢价约37％。该溢价率较中国人寿要低出很多。昨日中国人寿A股和H股收盘分别报33.95元和20.2港元，人寿A股较H股溢价约69％。

　　那么，中国平安上市首日定价趋于谨慎意味着什么呢？

　　A50权证将推动两地估值弥合

　　毫无疑问，近期A股调整的大背景给投资者敲响了风险的警种，而A股、H股市场较大的价差在调整的大环境下将显露更大的杀伤力。

　　有报道称，本周一港交所已经通知权证发行商，可发行新华富时A50中国基金权证，这将是香港首次发行与A股相关的衍生权证产品。发行商可在3月5日提交权证上市申请，预计最快3月12日买卖。据悉，瑞银集团已经收到港交所的通知。

　　A50权证的诞生将对A股市场的运行产生重大影响。如果A50权证本月能够面世，这将使得境外市场可以间接做空内地A股。这将加速两市市场估值差异的消弭。

　　A股调整空间或超出预期

　　平安审慎定价预示市场已经开始进入冷却期。昨日我们已经看到，深圳金融板块指数下跌了6.25％，多家银行股跌幅在5％左右。目前看，这样的调整过程可能并未结束。

　　目前情况显示，同样对国内企业估值，境内投资者给出了两倍于境外投资者的价格，假设境内投资者出价与境外投资者一致，沪综指目前点位将在2400点左右。A股的长期牛市并未出现变化，但我们应当对牛市中可能出现的较大波动有充分的认识。2月26日H股指数和中国海外股票指数的市盈率（以最近4个季度业绩为盈利参考）分别为19.99倍和20.42倍，同期深综指和沪综指市盈率分别为41.66倍和36.92倍。

　　事实上，蓝筹股的溢价尚且容易弥合，而非蓝筹股的情况则较为棘手。也就是说，A股严重的结构性高估问题，很可能面临一次深刻的清理。从主要蓝筹股的A、H比价情况看，蓝筹A股对H股的平均溢价率在10％左右，境内投资者对蓝筹股估价大体比境外投资者要高出10％；但另一方面，境内投资者对于非蓝筹股的估价却远远高于境外投资者，平均溢价水平甚至超过200％。

　　尽管长期价值的提升使得A股长期牛市仍然在运行之中，但近期市场过热导致的股票价格短期快速攀升，已经令到市场短期风险加大。此前市场一般认为沪综指调整极限在2500点左右，未来真实的调整空间存在超出预期的可能。