难以摆脱的估值困惑

　　本报记者 张翔

　　对于存在整体上市预期的公司，静态估值已无能为力，而竞相炒作之后的股价又高高在上，令投资者陷入估值困惑。作为今年最具诱惑力的投资主题，整体上市题材注定会让投资者在偏高的股价与极富憧憬的成长之间徘徊不定。

　　模糊预期下的估值之惑

　　在目前价值投资盛行的环境下，内在价值与相对价值是行业分析师对上市公司进行定价的主要依据。而对于整体上市主题下的个股选择，由于充满着不确定性，传统的估值方法已毫无用武之地。

　　我们注意到，各研究机构推出的相关报告也仅仅是提示一些公司资产注入或整体上市的预期较高，而失去了往常依据业绩预测及合理PE进行具体定位的确定性判断。例如某机构的报告建议投资者关注电力板块的整体上市题材，也只是如此表述：“关注整体上市预期相对明确且集团实力雄厚的上市公司，而对于集团实力一般以及整体上市已经实现的公司则应保持谨慎态度”。当然，谨慎的分析师还会提醒投资者注意风险，毕竟谁也无法准确地预料注入资产的质量以及注入的进度，而这两方面因素都会直接影响到最终可能实现的投资收益。

　　值得一提的是，也有分析师根据资产注入的可能性来推算上市公司的期望值。以平安

证券交通运输分析师郑武对厦门空港的研究为例，该分析师先分别测算了公司不收购集团跑道资产和收购跑道资产两种情形下2009年的合理估值，前者为11.78元，后者为15.32元；然后假设2009年收购跑道资产的概率为50%，进而得到厦门空港的合理估值为13.55元。

　　尽管“道路颇为曲折”，但整体上市预期已经反映到了不少公司的股价上。特别是央企旗下的诸如有色、航天军工、房地产、航运、汽车、煤炭之类的上市公司，静态看估值水平已经偏高。这无疑已成为投资者的最大困惑。像中核科技静态市盈率高达186倍，中色股份的静态市盈率也达到51倍。

　　仍需谨慎投机风险

　　沪东重机在公布消息前的股价为37.72元，而在其整体上市方案公布后，有机构预期其股价将达到100元，而这还只是第一目标价。尽管目标定得有些高，但该股股价目前也是高高在上，以65.09元的价格名列两市第5大高价股。沪东重机的投资价值近乎

神话故事的飞速提升，让投资者对整体上市概念股充满期待，不少个股的股价也是借传闻而迅速飙升。

　　很显然，这其中蕴含了较大的风险。有些公司的整体上市或许只是凭空捏造的传闻；有些公司虽有意向，但具体方案恐怕还会因为相关机构的博弈或主管部门的意见而出现种种变数；此外，如果最终的方案低于市场预期，整体上市的实施甚至有可能给股价带来负面的影响。

　　平安证券研究员蔡大贵近日发表的有关整体上市的专题报告也提醒投资者：整体上市是否有利于增加股东价值并不能一概而论，关键要看新注入到上市公司的资产的盈利能力是否有利于提升企业的经济增加值（EVA）。如果大股东打着“每股盈利增厚”的幌子，而注入资产的ROIC（资本收益率）不能弥补其加权平均资本成本，其实是毁坏了股东价值，则对公司股东是不利的。

　　据了解，基金在选择整体上市题材股的时候也是相当谨慎的，一般只会考虑那些股价仍在可接受范围的公司。就像沪东重机，其在公布整体上市方案之前的股价，其实也只是逼近分析师预期的目标价而已。

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