农林牧渔行业 投资价值逐步提升

　　海通证券 丁频

　　2006年以前，农林牧渔行业因为市值小、上市公司基本面质量差而受到机构投资者的摒弃。数据显示，自1998年开始，股票型基金和混合型基金对农林牧渔行业的投资比例呈现逐年下降的趋势。从蓝田的造假到华龙集团的巨幅亏损，一些农业上市公司的表现的确太不让人放心，而大多数的公司也是碌碌无为。但自2006年开始，随着农业上市公司质量逐步提高、政策环境更加有利且多数农产品价格稳步上涨，我们认为，应适当提高对农林牧渔行业配置比例。

　　行业投资价值获得提升

　　优质公司积极上市。2004年之后，农业上市公司上市质量已有所提高。例如在2006年，作为我国海珍品养殖基地的獐子岛、疫苗领域强有力的竞争者天康生物以及海产品加工领域的东方海洋成功上市。上市公司质量是投资的基础，伴随着优质上市公司的上市，资本市场的配置功能自然应该发生作用，投资农林牧渔行业的比例自然应该提高。

　　政策支持助推行业持续发展。2007年1月29日，中央发布《关于积极发展现代农业扎实推进社会主义新农村建设的若干意见》，“三农”问题再度成为年度“一号文件”。这是自2004年以来，中央为指导农业、农村工作连续第四年发出的“一号文件”，这表明了中央对于解决三农问题的坚定、持久决心。2007年的一号文件更系统地阐述了什么是现代农业，如何建立社会主义新农村，并提出建立多元化的投入保障机制的新观点。尽管很难从数值上判断这些对农业的扶持政策会对农业上市公司带来多少收益，但我们认为，连续四年的一号文件，表明本届政府对农业、农村和农民的高度重视，良好的政策支持有利于行业运行环境的改善，有利于上市公司的发展。

　　多数农产品价格稳步上涨。其中，玉米价格上涨明显。2006年以来，玉米深加工行业快速发展，玉米又多出了许多下游产品，且产能都在以较高的速度扩张，例如玉米淀粉、玉米糖、工业乙醇等等。在此情况下，玉米供需关系发生了根本性的扭转。最新的美国农业部数据显示，2006/2007年度全球玉米供需缺口达到3855万吨；在养殖业中，猪肉价格上涨明显， 2006年7月份以来，生猪产品价格连续7个月保持上涨势头，活猪和猪肉价格均已接近2004年9月份的历史最高价；水产鱼类供应充足，价格保持稳定。但由于新榨季全球食糖供给大量过剩已得到业界的普遍认可，食糖价格跌势恐怕难以改变。

　　关注三大投资主题

　　品牌、自然资源和股权激励是投资农业上市公司的重要主题。

　　品牌是食品安全与品质的保证，伴随着消费者对食品安全问题的日益重视和收入水平的提高，拥有品牌的公司更容易获得市场份额，比如双汇发展、通威股份、东方海洋等。

　　自然禀赋也成为农业上市公司的竞争优势，如南宁糖业、獐子岛等。

　　此外，股权激励将有利于上市公司盈利水平的提高和长远发展，顺鑫农业、吉林森工、獐子岛、通威股份、好当家等值得关注。

　　重点上市公司分析

　　顺鑫农业（000860）：06年业绩平稳，核心业务白酒、肉制品快速发展。2006年公司实现主营业务收入320965万元，比去年同期增长10.38%；利润总额11973万元，同比增长8.33%；净利润9617万元，同比增长8.18%；每股收益0.24元。尽管公司的各项业务在2006年有涨有落，但正如我们在前期报告中一直强调，其核心业务的快速发展已预示了公司未来的成长。白酒、肉制品市场将是公司未来发展的核心业务。其中，公司白酒业务2006年实现收入44326万元，同比增长44.94％；毛利率达到50.84％，较上年同期的46.93％略有上升；吨酒价格继续上升，2006年达到12102元/吨，同比增加984元/吨。牛栏山酒厂的盈利达到3093万元，同比增长49.93％。2006年，公司销售生肉制品25.7万吨，同比增长23.6%；销售熟肉制品7630吨，同比增长40%。肉制品实现收入207596万元，同比增长13.61％，毛利率达到4.95％，较上年同期的4.60％上升明显。但相比三季度报告的5.13％略有下滑，主要原因是生猪收购价格在第四季度上升明显。但从整个肉制品加工的发展思路看，我们注意到公司除了保持在北京地区生鲜产品的垄断地位外，还有意在熟食制品上有所发展，这样的产品结构调整对提升肉制品加工业务的毛利率是相当有益处的。

　　獐子岛：06年业绩略低于预期。2006年，公司实现收入633942万元，同比增长22.34％，净利润16711万元，同比增长11.23％，每股收益1.48元。公司业绩略低于市场预期，由于快报中没有详细的论述，但我们预计是由于国外贝类丰产，导致出口价格下降所致。我们认为，公司是我国养殖海珍品的优质公司，未来仍将保持快速增长。

　　登海种业（002041）：业绩出现明显下滑。2006年度公司实现主营业务收入27682万元，同比下滑33.06%，实现净利润628万元，同比下降92.70%。主要原因是：在国家政策出现调整时，公司在营销上没有及时采取措施； “郑单958”的市场竞争能力优于公司的主打品种。我们认为2007年的玉米种子市场仍处在供过于求的状态，所有玉米种子企业都将面临考验。而登海种业2007年的业绩将有所恢复。

　　南宁糖业（000911）：2007年制糖行业的景气度由高位回落，预计国内糖价将表现平稳，2006年大幅飙升的盛况将难以再现。但我们认为南宁糖业2007年的业绩不会大幅下滑，预计盈利同比下滑14％，每股收益0.63元。其中，预计2007年可销售食糖50万吨，较2006年的42万吨增长19％，量的上升可以部分弥补价格的下跌；前三季度平均销售糖价3900元/吨，销售32万吨；第四季度平均销售糖价3700元/吨，销售18万吨；且亏损子公司的经营状况在2007年会有明显好转。根据对国际可比公司的估值比较，我们现阶段给予公司“中性”的投资评级。

　　重点农业上市公司盈利预测及投资评级

　　代码公司名称 市值 ＥＰＳ（元）ＰＥ投资

　　（亿元） 评级

　　2006Ｅ 2007Ｅ2008Ｅ2006Ｅ 2007Ｅ2008Ｅ

　　000860顺鑫农业＊42．600．240．38 0．50 44．63 28．1821．42买入

　　600438通威股份 61．050．450．62 0．75 39．47 28．6523．68增持

　　002041登海种业＊19．960．040．28 0．53 283．5040．5021．40中性

　　002069獐子岛＊ 112．41 1．482．17 2．60 67．16 45．8038．23中性

　　600598北大荒128．95 0．310．34 0．37 25．45 23．2121．32增持

　　000911南宁糖业 33．150．730．63 0．64 17．29 20．0319．72中性

　　600467好当家40．110．240．29 0．31 42．21 34．9332．68中性

　　资料来源：海通

　　*表示已经公布2006年度报告或业绩快报 交易价格采用2月15日收盘价