资金宽松局面不会改变

　　■观察

　　本报记者 于力

　　尽管昨日上证综指大涨109点，但远未收复前日失地。当日股市恐慌性下跌带给人们的心理阴影犹存。细数市场上有关引发此次“股灾”的议论，其中对国家将成立外汇投资公司“围剿”流动性的担忧最甚。

　　那么，预期中的外汇投资公司会不会似“洪水猛兽”般卷走推动股市上扬的流动性呢？

　　回答是否定的，且不说，这一专门运营国家外汇资产的机构何时成立，目前尚无时间表。但就公司设立对流动性的影响而言，由于它将是通过发行人民币债券获得资金，或购买一部分外汇储备，或以直接购买外汇的方式，将这部分外汇资产用于投资盈利，因此，这可望阻断外汇储备增长与基础货币发行之间的连带关系，从而取代目前主要依靠发行央行票据和提高准备金率，回收过剩流动性的被动局面。既有助于减轻央票带给央行的日益沉重的成本负担，又可望避免不断上调准备金率给商业银行造成的利润损失。

　　需要指出的是，流动性过剩的治“本”之策在于通过扩大消费内需等结构性调整来缓解国际收支失衡，但这需假以时日。因此，对冲过剩流动性，将成为央行今后较长时期面临的常态。引入这一新的对冲方式，无疑有利于进一步增强央行货币政策的独立性。

　　不难看出，如果这一公司成立，将使央行获得一种全新的可持续对冲过剩流动性的工具，但这并不意味着收缩流动性的力度将加大。流动性宽松的局面不会改变。

　　央行行长助理易纲日前算过这样一笔帐：

　　2003年至2006年，我国

外汇储备共增加7799亿美元，吐出的基础货币约6万4千亿元人民币。同期，央行5次提高法定存款

准备金率，共计3个百分点，收回流动性约1万亿元人民币；2006年底央行票据余额为3万亿元。

　　也就是说，在吐出的6万4千亿元人民币的流动性中，通过提高存款准备金率收回了1万亿元，通过央行票据收回了3万亿元，共收回4万亿元流动性。4年实际投放基础货币2万4千亿元。

　　据测算，我国每年经济增长需要货币供应量增加约5千亿元基础货币，4年共需要2万亿元。这表明，央行对冲掉的只是超过经济增长需求的那部分过剩流动性，经济运行中的资金面无疑是偏松的。这一趋势在外汇投资公司成立后可望持续。

　　可以肯定的是，在流动性过剩的大背景下，推动金融市场创新，充分发挥

资本市场对过剩流动性的吸纳功能，无疑是促进我国国民经济又好又快发展的题中应有之义。

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