大跌考问市场估值

　　代码商品名称 涨幅

　　ＳＨ999989国债指数 －0．08

　　ＳＨ999994地产指数 －7．72

　　ＳＨ999997上证Ｂ股 －8．28

　　ＳＨ999992综合事业 －8．45

　　ＳＨ999999上证指数 －8．84

　　ＳＨ999990基金指数 －8．92

　　ＳＨ999985沪新综指 －8．99

　　ＳＨ999996工业指数 －9．05

　　ＳＨ999995商业指数 －9．14

　　ＳＨ000300沪深300－9．24

　　ＳＨ999987上证50 －9．47

　　ＳＨ999993公用指数 －9．69

　　ＳＺ399106深证综指 －8．54

　　ＳＺ399108深证Ｂ指 －8．65

　　昨日各类指数波动状况

　　中证投资 徐辉

　　在基金赎回和市场传闻的推动下，昨日市场出现罕见的天量暴跌。982只股票（含B股）跌停，占两市可交易股票数量的73.3％；沪综指下跌268.81点，跌幅8.84％；2008亿元成交金额，创单日成交额天量……这些数据勾勒出来昨日交易的惨状。

　　暴跌伴随历史天量

　　继前一交易日市场核心资产出现显著的分化走势后，昨日市场在巨大成交的推动下出现暴跌走势 。

　　早市基金重仓股的大幅下跌成为市场下跌的导火索，万科、招商银行、贵州茅台、中信证券、浦发银行、云南白药等众多基金重仓股出现在跌幅前列。午后，这一状况开始在全市场蔓延，最终演化成市场的全面下跌。截至收盘，沪综指下跌268.81点，跌幅8.84％。两市累计982只股票（含B股）跌停，占两市可交易股票数量的73.3％。

　　除了近千只股票跌停外，昨日市场成交超过2000亿元也成为重要看点。截至收盘，上海市场成交1316.2亿元，深圳市场成交691.3亿元，两市累计成交2008亿元。这一成交再度刷新了市场在1月23日创下的历史天量，当时两市合计成交总额为1657.1亿元，其中上海成交1106.4亿元，深圳成交550.7亿元。

　　在A股暴跌打击之下，香港股票市场也出现大幅下跌，其中国企指数“受伤”程度明显更胜恒指。国企指数全日收市报9586.23点，大跌303.24点（-3.07%）。国企成份股近乎全线尽墨，二三线股的杀跌最为急速，首都机场全日下跌9.4％。

　　A股估值境内外差距一倍

　　对于市场下跌的原因，市场众说纷纭：有传闻指两会召开期间高层会商讨征收资本利得税；又传几家保险公司同时赎回开放式基金；也有传出再调高存款准备金率及调查违规资金入市……虽然消息未能证实，但股市却在各种传闻的打击下放量暴跌。

　　基金为应对赎回而大幅卖出股票在盘面得到一定的反映。节后第一天，基金为了应对赎回压力，主动抛售重仓股导致了市场中枢的下移，而这一抛售行为在次日迅速蔓延，进而导致了市场全线崩溃，超过7成的股票出现跌停。

　　事实上，如果我们从市场上涨的结构性因素来分析的话，我们可以看出暴跌之前市场已经有较为明显的征兆。

　　首先，进入2007年后市场出现明显的非理性上涨。深综指在两个月内（截至本周一）上涨幅度超过4成，而沪综指仅为14％。这表明进入2007年后，市场主要上涨的力量来自于非蓝筹股的上涨。到周一收盘，深综指最近四个季度的市盈率达到41.66倍，同期沪综指市盈率为36.92倍。

　　其次，最近交易日市场核心资产出现显著的分化走势。2007年以来的两个月里，沪综指上涨14％，招行、万科为代表的金融板块涨幅明显滞后大盘，招行、万科期间累计涨幅仅约3％；另一方面，以钢铁、电力为代表的前期滞后型核心资产，最近却获得了较好的上涨。2007年的头两个月里，申能股份上涨约40％，宝钢股份上涨约16％。

　　第三，尽管蓝筹股估值基本与海外市场相当，但市场整体估值已经超过海外中国企业市盈率的两倍。可资对比的境外指数方面（同样以最近四个季度业绩为依据），印度NIFTY指数市盈率为22.74倍，中国海外股票指数市盈率为20.42倍，香港国企指数市盈率为19.99倍，道琼斯指数市盈率为16.96倍，恒生指数市盈率为15.21倍。通过市盈率的对比可以看出，海外投资者对于中国股票是比较看好的，中国海外股票指数和香港国企指数市盈率都在20倍左右，远远高于道琼斯和恒生指数16倍左右的市盈率。

　　但是相对国内投资者而言，境外投资者的看好就显得有限。国内投资者已经将国内股票（A股）的市盈率推高到两倍于境外投资者认定的水平上。当然，必须看到的是，蓝筹股的价差非常小，而二、三线股价差非常巨大。

　　扎实防御 应对调整

　　从目前的市场状况来看，大跌形成的市场恐慌很难在短期内得到恢复；与此同时，非蓝筹股高估导致的市场结构性问题相对突出，这可能需要更长的时间来解决。

　　考虑到企业经营的现实状况，笔者相信，沪深300指数基于2007年预期收益的18倍市盈率将构成市场调整的下限区域，该区域对应的沪综指在2500点附近。所以，沪综指在2500点附近将显示较为强劲的支撑。在调整过程中，蓝筹股调整幅度将较为有限，而非蓝筹股的调整却不能用指数调整幅度来衡量。与此同时，考虑到上市公司业绩的增长水平，笔者认为在市场向好时，沪深300指数基于2008年预期收益的市盈率能够上移到20倍到22倍的水平上。其对应的沪综指点位是3500点。

　　尽管笔者认为，市场年内将上攻3500点，甚至可能出现更高的点位，但是在操作上，笔者仍然建议投资者要谨慎操作。一方面应抓牢估值不高的优质蓝筹股，不应被市场热点转换迷失方向；另一方面，要注意防范三线股和概念股的风险，这批股票目前的估值水平已经严重偏高，它们将成为未来市场的风险源。

　　■市场风云

　　■资料链接

　　近十年历次大跌之后大盘表现

　　1997年2月18日：上证指数下跌8.91%。只用三日便收复当日长阴，此后延续稳健上扬趋势，写就1997年上半年的一波单边强势行情。

　　1997年5月16日：上证指数下跌7.18%。随后两个交易日虽有小幅反弹，但5月22日指数迎来更为猛烈的下跌，跌幅达到8.83%。此后大盘进入长达两年的箱体震荡。

　　1998年8月17日：上证指数下跌8.36%。由于此前大盘已经调整两月有余，当日的暴跌促成了阶段性底部的形成。次日指数探底回升，随后大盘迎来震荡上扬的回升行情。

　　1999年7月1日：上证指数下跌7.61%。由于自“5·19”行情启动至创出阶段性高位1756.18点的6月30日，上证指数涨幅已接近60%，7月1日的暴跌宣告了大盘整固期的来临。大盘一直调整至年底的1340点附近才重新迈出奔向2000点的牛市步伐。（张翔）