金砖国埋单美逆差不可持续

　　布拉德·塞泽尔

　　眼下，全球的私人投资都热衷于借入日元以买进印度卢比和巴西里拉。作为利用日元套利的来源，这些国家对于私人投资而言，比美国更有吸引力。但这里存在一个底线：私人投资市场不愿意在目前的美元汇率下，为9000亿美元的逆差埋单。即便BRIs能够提供更高的资金回报，私人投资市场也不会愿意。目前BRIs国家不惜以高于将资金借给美国的成本从海外借入资金，从而成功地平衡了私人资本投机者以及美国这两方的利益。这种行为简直有点疯狂。

　　乍听起来，BRIs（巴西、俄罗斯、印度）像是一种法国奶酪，而BRICs（巴西、俄罗斯、印度、中国，即所谓“金砖四国”）听起来则像是某种建筑材料。不过这不要紧。在外资规模增长方面，BRIs正以越来越快的速度追赶中国。

　　这可不是件容易的事。从中国目前的状况来看，为了平衡3000亿美元的经常账户顺差，以及不断扩大的外国直接投资资金流入，2007年中国将需要增加4000亿美元的外资，平均每个月近300亿美元。如果中国资本控制的效果不彰，再加上热钱从预计的

人民币升值中获利，那么，中国总的外资增长将更大。

　　不过，看看今年二月第一周的情况，我们或许会有新的认识。印度、俄罗斯和巴西的外汇储备在这一周分别增长50亿、49亿和20亿美元。而且，该周欧元兑美元

汇率略升。事实上，BRIs的外储增长都是真实的，并非货币价值波动的产物。一周增长120亿美元，意味着一个月增长近480亿美元，几乎赶上了中国步伐。

　　从该周的情况来看，仅巴西一国，外汇储备在这周一至周四的四天中就增长了约30亿美元。而最新数据显示，巴西外储已达972亿美元，该周增长33.5亿美元。俄罗斯和印度的数据暂时无法得到。

　　眼下，全球的私人投资都热衷于借入日元以买进印度卢比和巴西里拉。这也难怪，同美国比较起来，这些国家要么拥有经常账户顺差（如巴西），要么经常账户逆差比较小（如印度），而且他们提供的利率比美元更高。尽管身为新兴经济国家，牌子不是那么响亮，但是，作为利用日元获利的来源，他们比美国更有吸引力。

　　正因为如此，在利用日元获利方面，连俄罗斯卢布都超过了美元。高盛预测，卢布今年将持续升值。

　　另一方面，这些国家都不是资金的需求方。至少，BRIs国家都不需要私人投资市场所愿意提供的这么多资金。BRIs国家中，也就是印度存在经常账户逆差，其他两个国家都是顺差。

　　这里存在一个底线：私人投资市场不愿意在目前的美元汇率下，为9000亿美元的逆差埋单。即便BRIs能够提供更高的资金回报，私人投资市场也不会愿意。但是，从目前来说，流入BRIs国家的私人投资资金，都通过这些国家的央行返回到了美国和欧洲。而BRIs国家则不惜以高于将资金借给美国的成本，从海外借入资金，从而成功地协调了借入资金的投机者以及美国这两方的利益。在我看来，这简直有点疯狂。

　　但是，不管疯狂与否，我都得向加州大学经济学教授Dooley等人表达我最诚挚的敬意。

　　在他们预测拉美将加入亚洲新兴国家的行列，共同抵制本国货币兑美元升值时，我曾表示过不同意见：低储蓄水平的拉美国家，怎么可能为美国提供大量资金呢？去年，在利率水平和财政成本双双偏高的情况下，拉美国家不太可能出现大规模的外汇储备增长。

　　然而，事实证明我们的看法是错误的。正如Dooley教授等人所预测的那样，巴西和阿根廷已先后加入了布雷顿森林体系2（新的美元为霸主、与美元挂钩的区域型货币体系）。

　　那么，让我们看看拉美国家为美国买单将持续多久吧。我永远无法想象巴西愿意每月增加100亿美元的外汇储备，同时在我看来，中国也不大可能允许其外汇储备月增加额超过200亿美元。

　　这其中有一点是清晰的：巴西，俄罗斯和印度的央行，都希望将流入本国市场寻求回报的私人资金，转化为对美国国债和联邦机构

证券的需求，目前这一现象已成为全球金融体系中日益重要的组成部分。

　　（作者为IMF访问学者；朱若愚/译）

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